정통 투자 관행에서는 총 자산의 3분의 1 이상을 미국 외 펀드에 할당합니다. 그러나 미국에만 투자하는 것과 비교했을 때, 이는 지난 10년 이상 동안 지속적인 저조한 성과로 이어졌습니다.
저는 Vanguard Total International Stock Market ETF가 보유한 주식을 자세히 살펴보면서 이 ETF의 성과가 왜 이렇게 저조했는지 그 이유를 알아보겠습니다.
또한, 장기적으로도 국제 ETF의 성과가 개선되지 않을 것임을 시사하는 몇 가지 지속적인 정성적 요인도 설명하겠습니다.
(2024.7.12)
S&P 500의 P/E 비율이 30에 가까워지면서, 불안한 투자자들은 자산을 보호하는 방법으로 미국 외 국가 주식에 투자하는 ETF를 고려할 수 있다고 자주 이야기합니다. 그 이유는 주로 이러한 ETF의 P/E 비율이 현재 훨씬 낮기 때문입니다.
예를 들어, Vanguard Total International Stock Market ETF와 다양한 뮤추얼 펀드 주식 클래스는 4,290억 달러의 자산을 운용하며, 미국 외 국가에 기반을 둔 주식에 투자하는 모든 펀드 중 가장 큰 규모입니다. Vanguard에 따르면, 2024년 5월 31일 기준으로 VXUS의 P/E 비율은 15.4에 불과했습니다. 같은 시점에 Vanguard의 S&P 500 ETF(Vanguard 500 ETF)의 P/E 비율은 26.1이었습니다. 그 이후로 S&P 500의 P/E는 상승하여 현재 27.69에 이르고 있습니다.
미국 외 지역에 투자하는 것을 지지하는 사람들은 미국 외 지역 주식에 상당한 투자를 할당하는 것이 좋다고 주장합니다. 이는 미국에 특화된 위험(예: 급증하는 국가 부채)으로부터 보호하고, 훨씬 더 다각화된 투자를 가능하게 하기 때문입니다. VXUS는 S&P 500의 504개 주식에 비해 8,587개의 주식을 보유하고 있으며, 미국 전용 ETF인 Vanguard Total Stock Market ETF가 보유한 3,704개의 주식보다 훨씬 더 많은 주식을 포함하고 있습니다.
국제 주식에 투자하는 것은 정통 포트폴리오 전략의 일환입니다
대부분의 재무 고문들이 권장하는 표준 포트폴리오와 점점 인기를 얻고 있는 로보 어드바이저의 포트폴리오에는 미국을 제외한 펀드 및 ETF에 상당한 비중이 할당됩니다. 은퇴 계좌에서 흔히 사용되는 Target Date 펀드도 마찬가지입니다. 예를 들어, 1980년경에 태어난 투자자를 위한 Vanguard Target Retirement 2045 Fund는 보유 자산의 33.6%를 VXUS의 뮤추얼 펀드 클래스인 Vanguard Total International Stock Market Fund에 할당합니다. Betterment의 로보 어드바이저 Core Portfolio도 비슷한 할당으로 미국 제외 선진국과 신흥국 주식에 투자하며, 전체 포트폴리오의 34.4%를 차지합니다.
명확하게, 미국 외 주식에 자산의 1/3 이상을 분산 투자하는 것이 정통적인 투자 조언으로 자리 잡았습니다. 하지만 이 글의 나머지 부분에서는 이 전략이 잘못된 것이며, 투자자들이 S&P 500의 현재 높은 가치 평가에도 불구하고 Total International Stock Market보다 S&P 500에 투자하는 것이 더 나을 것이라는 주장을 펼칠 것입니다. 이를 입증하기 위해 Vanguard Total International Stock Market ETF인 VXUS와 관련된 다양한 지표를 S&P 500의 지표와 비교할 것입니다.
국제 주식은 2000년대 '잃어버린 10년' 동안 미국 주식을 능가하는 성과를 보였지만, 그 이후로는 자신들만의 '잃어버린 10년 반'을 겪었습니다
VXUS의 모회사인 뮤추얼 펀드는 2010년에 설립되었으며, ETF 주식 클래스는 그 다음 해에 출시되었습니다. 이 시기는 Vanguard가 미국 외 주식의 성과를 추종하기 시작한 시점이기도 합니다. 2000년에서 2010년까지 미국 주식 시장이 침체된 동안 국제 주식은 통화 가치 상승과 한국, 중국과 같은 신흥국의 산업 성장이 결합되어 미국 주식보다 높은 성과를 보였습니다.
하지만 2013년 미국 주식 시장이 회복되면서 국제 주식의 성과는 크게 저조해졌습니다. 이러한 저조한 성과는 많은 투자자들의 포트폴리오에 부정적인 영향을 미쳤습니다.
아래에서는 지난 10년 동안 VXUS에 투자한 사람들과 S&P 500을 추적하는 펀드나 ETF에 투자한 사람들의 수익률 차이를 확인할 수 있습니다.
VXUS 10년 총수익률과 S&P 500 총수익률 비교
지난 10년 동안 투자자가 모든 배당금을 VXUS에 재투자했더라도 총 수익률은 52.95%에 불과했습니다. 같은 기간 S&P 500에 배당금을 재투자한 경우, 총 수익률은 239.42%로 VXUS의 거의 5배에 달합니다. 이러한 차이는 시간이 지날수록 더욱 커졌으며, 2020년 미국의 코로나 셧다운 기간에도 이러한 아웃퍼포먼스는 유지되었습니다.
또한, 위의 차트는 배당금을 재투자한 경우의 수익률을 나타낸 것이며, 만약 배당금을 재투자하지 않았다면 지난 10년 동안의 가격 성과는 훨씬 더 저조했을 것입니다.
VXUS의 성과가 저조한 이유는 무엇일까요? 그 이유는 바로 보유 주식 구성에 있습니다
VXUS의 상위 40개 보유 주식 목록은 투자자와 소비자에게 익숙한 대형 회사들로 구성되어 있지만, 이 주식들이 ETF 전체에서 차지하는 비중은 단 10%에 불과합니다. 그 이유는 VXUS가 매우 많은 다른 주식들을 함께 보유하고 있기 때문입니다.
VXUS 상위 10개 보유 주식 및 가중치
하지만 VXUS의 더 많은 지분을 살펴보면, 투자자나 소비자로서 들어본 적이 없는 회사들이 점점 더 많이 등장하기 시작합니다. 그리고 만약 익숙한 이름이 있다 하더라도 그 지분은 너무 작아서, 해당 회사 주가가 두 배가 되더라도 VXUS의 주가에는 거의 영향을 미치지 않을 것입니다.
예를 들어, Vanguard에 따르면 2024년 5월 31일 기준으로 VXUS의 25번째로 큰 보유 주식은 Sanofi입니다. 그러나 Sanofi는 VXUS의 총 자산의 0.33%에 불과합니다. VXUS가 보유한 주식을 더 아래로 살펴보면, 51번째 주식에서 VXUS가 왜 저조한 성과를 보이는지 잘 설명해주는 패턴이 나타납니다.
VXUS는 금융 부문에 과도하게 기울어져 있습니다
VXUS의 보유 주식을 가중치 순으로 정렬해 보면, 51개 이후부터 금융, 은행 및 보험 회사가 상당한 비중을 차지하는 것을 볼 수 있습니다. Vanguard가 제공하는 섹터 분포 분석을 보면 금융 섹터가 VXUS 전체에서 큰 비중을 차지하고 있다는 점이 명확하게 드러납니다. VXUS에 포함된 주식 5개 중 1개는 금융 섹터에 속하며, 그 비중은 20.31%에 달합니다.
이로 인해 VXUS의 15.4 P/E 비율에 대한 경고 신호가 발생할 수 있습니다. 은행 주식은 다른 산업의 주식처럼 평가되지 않으며, 일반적으로 P/E 비율이 낮은 경향이 있기 때문입니다. 예를 들어, Bank of America와 같은 은행 주식의 P/E 비율 기록을 살펴보면, 이는 지난 10년 동안의 경기 호황에도 불구하고 S&P 500의 역사적 평균보다 훨씬 낮은 수준을 유지하고 있습니다.
미국의 주요 은행들은 모두 S&P 500에 포함되어 있지만, S&P 500에서 금융 부문이 차지하는 비중은 훨씬 적습니다. 현재 S&P 500에서 금융 부문이 차지하는 비중은 12.25%에 불과한 반면, VXUS에서는 20.31%를 차지합니다.
VXUS의 다른 부문 가중치에 대한 자세한 조사는 다음을 보여줍니다
VXUS는 성장세가 느린 부문에 더 많은 비중을 두고 있으며, 순환적 산업에 대한 비중이 S&P 500보다 두 배 이상 큽니다. 반면 S&P 500의 정보기술 부문에 대한 투자는 VXUS보다 적습니다. 또한 VXUS는 S&P 500보다 기초 소재 부문에 3배 더 많은 비중을 할당하고 있습니다.
실제 각 부문에서 보유하고 있는 기업을 살펴보면, 차이는 단순한 섹터 분포를 넘어섭니다. VXUS가 보유한 수천 개의 주식 중 많은 주식은 해당 지역에서만 활동하는 기업입니다. 지역 은행, 보험사, 식음료 회사, 호텔 체인, 서비스 업체 등이 이에 해당합니다. 이러한 기업들은 활동 범위가 제한적이기 때문에 수익 성장 가능성도 제한적입니다.
VXUS가 보유한 8,587개 주식 중 중간에 위치한 10개 주식 목록을 보면 이러한 특징이 잘 드러납니다
이들 회사는 조만간 전 세계로 사업을 확장할 가능성이 크지 않습니다. 그리고 기억하세요, 이 회사들은 VXUS에서 가중치에 따라 중간에 위치한 회사들입니다. VXUS는 그보다 더 적은 비중으로 보유한 4,284개의 회사가 있으며, 이들은 더욱 모호하고 성장 가능성이 낮을 수 있습니다.
VXUS의 인상적이지 않은 지표는 그 보유 기업의 특성을 반영합니다
VXUS는 전 세계에 걸쳐 수천 개의 소규모 지역 기업에 투자하고 있지만, 대부분은 성장 전망이 제한적이며, 그중 상당수는 생존 가능성조차 제한적일 수 있습니다. 결과적으로 ETF의 전반적인 성과 지표도 인상적이지 않습니다.
아래에서 VXUS와 Vanguard S&P 500 ETF(VOO)의 기본 지표를 비교한 표를 볼 수 있습니다. 저는 VOO의 지표를 사용했습니다. VXUS의 최신 데이터와 동일한 날짜에 보고된 지표이기 때문입니다. VOO는 S&P 500을 매우 면밀히 추적하며 S&P 500의 훌륭한 대체 지표입니다.
VXUS에 포함된 주식들의 전체 수익 성장률이 S&P 500 주식보다 얼마나 낮은지 주목해 보세요. 13.29% 대 15.69%입니다. 또한, S&P 500에 투자할 때 얻는 자본 수익률이 두 배 이상이라는 점도 눈에 띕니다.
미국 외 투자는 다른 도전 과제를 안겨줍니다
미국 외 주식 투자는 다른 과제들을 수반합니다. 첫 번째 문제는 회계 투명성 부족입니다. VXUS의 지분 중 25.39%는 신흥국 주식에 투자되어 있습니다. 이러한 국가들의 기업이 제공하는 재무 정보가 얼마나 신뢰할 수 있을까요? 특히 중국, 인도, 러시아와 같은 국가에서는 미국의 회계 규칙을 따르지 않기 때문에 투명성에 문제가 있을 수 있습니다.
자유 시장 전통이 없는 국가의 기업들
VXUS는 중국, 러시아, 그리고 독재적인 통치자가 있는 일부 아프리카 및 중동 국가에 투자하고 있습니다.중국이 알리바바와 잭 마와 같은 성공적인 기업에 어떻게 대했는지 본다면, 이러한 국가들의 기업들은 국가의 규제에 의해 쉽게 통제되거나 국유화될 위험이 있습니다. 국유화는 주식 시장에서 상당한 위험 요인 중 하나입니다.
통화 문제도 주요 리스크 요소
인플레이션은 전 세계적으로 큰 문제이며, 국가별로 그 정도가 다릅니다. 예를 들어, 인도의 인플레이션율은 4.75%, 브라질은 4.23%입니다. 하지만 아르헨티나는 인플레이션율이 무려 276.40%에 달합니다. 이러한 국가 통화로 수익을 기록하는 회사들은 달러로 환산될 때 상당한 변동성을 겪을 수 있습니다.
S&P 500은 글로벌 노출을 이미 제공하고 있습니다
S&P 500을 구성하는 대형 미국 기업들은 이미 상당한 글로벌 노출을 가지고 있습니다. 예를 들어, 애플의 수익 중 42%만이 미국에서 발생하고, 알파벳(구글)의 47%, 테슬라의 46.7%가 미국 외 국가에서 발생합니다. 이는 S&P 500의 작은 구성 요소들에도 해당합니다. Snap-On은 130개국에 서비스를 제공한다고 보고하고 있습니다.
이러한 이유로 Vanguard의 창립자 존 보글은 S&P 500에 투자하는 것만으로도 글로벌 분산이 가능하다고 주장했습니다. 그의 이론은 오늘날에도 여전히 유효하며, 워런 버핏 역시 아내의 자산을 90% S&P 500에 투자하고 나머지는 미국 국채에 투자하라고 유언을 남겼습니다.
