엔비디아 코퍼레이션은 지난 78분기 동안 꾸준히 좋은 실적을 보여왔기 때문에 이번에도 매출과 이익에서 기대 이상의 성과를 낼 가능성이 큽니다.
하지만 저는 시장이 매출 예측이 얼마나 맞아떨어지는지에 더 집중할 것이라고 생각합니다. 다른 반도체 회사들이 매출 예측만 맞춘 것에 대해 시장에서 부정적인 반응을 받았기 때문에, 이번에도 시장의 기대가 매우 높습니다.
엔비디아의 주요 고객들이 투자 계획을 줄이면서, 엔비디아의 매출 전망에 대한 기대도 낮아졌습니다. 이로 인해 실적 발표 후 주가가 하락할 가능성에 대해 신중한 입장을 취하게 되었습니다.
그러나 저는 엔비디아가 높은 이익률과 빠른 성장세를 유지하고 있기 때문에, 현재 주가수익비율(P/E) 43배가 과도하지 않다고 생각합니다.
성과 평가
제가 엔비디아 코퍼레이션(NASDAQ: NVDA)에 대해 썼던 마지막 글에서는, 이 주식이 아직 과대평가 단계에 들어서지 않았다고 판단하며 "매수" 등급을 내렸습니다. 그 이후로 엔비디아 주식의 성과는 대부분 S&P 500(SPY, SPX)과 비슷했으며, 약 0.61% 정도 뒤처졌습니다.
2025 회계연도 2분기 실적 발표에 앞서 견해
2024년 8월 28일 장 마감 후에 발표될 FY25 2분기 실적이 다가오면서, 솔직히 말해 엔비디아에 대한 저의 견해가 약간 흐려지고 있습니다. 이는 제가 보유한 여러 지표들이 신중한 접근이 필요함을 시사하기 때문입니다. 하지만 S&P 500과 비교했을 때, 엔비디아의 기술적 지표는 여전히 매우 강세를 보이고 있습니다.
1. 엔비디아는 아마도 매출과 마진에서 더 나은 결과를 낼 것으로 보입니다.
2. 하지만 초점은 수익 지침 달성/실패에 맞춰져야 합니다.
3. 상위 고객의 자본 지출에 대한 하향 수정은 신중해야 할 이유를 제공합니다.
4. 최근 가격 변동은 수익 예측이 아닌 가치 평가 배수 변화에 의해 결정됩니다.
5. 기술적으로 보면 하락세를 보일 이유는 거의 없습니다.
엔비디아는 이번에도 매출과 이익 측면에서 기대 이상의 결과를 낼 가능성이 큽니다
현재 월가 애널리스트 43명의 예상에 따르면, 엔비디아의 매출은 287억 1,000만 달러로, 전년 대비 113% 성장할 것으로 보입니다. 저는 엔비디아가 이 예상보다 더 나은 매출을 기록할 가능성이 크다고 확신하는데, 이는 엔비디아가 지난 78분기 동안 9번만 예상을 빗나갔고, 평균적으로 2% 정도 더 높은 실적을 냈기 때문입니다.
EBIT(영업이익) 마진 측면에서도, 예상치는 65.7%입니다. 엔비디아의 꾸준한 실적을 고려할 때, 이 역시 예상보다 더 나을 가능성이 큽니다. 지난 78분기 동안 엔비디아는 17번의 실적 미스가 있었지만, 평균적으로 148bps(1.48%) 정도 더 나은 결과를 보여주었습니다. 따라서 이번에도 실적 발표에서 큰 실망은 없을 것으로 예상됩니다.
하지만 초점은 수익 지침 달성/실패에 맞춰져야 합니다
저는 시장의 반응이 엔비디아의 매출 전망이 어떻게 전달되느냐에 달려 있다고 생각합니다. 현재 상황에서, 마이크론(MU)과 같은 다른 반도체 주식들은 예상보다 나은 실적을 기록했음에도 불구하고, 매출 전망이 기대에 부합하기만 해도 주가가 하락했습니다. 예를 들어, 마이크론은 2024년 6월 26일 수익 발표 후 시간 외 거래에서 주가가 8% 하락했으며, 이후 30%까지 하락했습니다.
저는 이것이 시장이 반도체 업계의 주요 기업들에 대해 매우 높은 기대를 가지고 있다는 명확한 신호라고 생각합니다.
이것이 엔비디아에게 의미하는 바는, 주가가 급격히 하락하지 않도록 하려면 매출 전망에서 기대치를 뛰어넘는 강력한 지침이 필요하다는 것입니다. 지금까지 엔비디아는 매출 전망에서도 기대를 초과하는 성과를 보여왔습니다.
하지만, 2024 회계연도 2분기에 51%라는 큰 매출 초과 달성 이후, 그 이후 분기들의 매출 초과 달성 폭은 점차 줄어들고 있습니다. 이는 아마도 시장이 엔비디아에 대해 점점 더 냉정해지고 있다는 신호일 수 있습니다.
상위 고객의 자본 지출에 대한 하향 수정은 신중해야 할 이유를 제공합니다
엔비디아의 전망을 평가할 때, 주요 수익 원천을 살펴보는 것이 중요하다고 생각합니다. 블룸버그와 바클레이스 리서치에 따르면, 엔비디아 수익의 40%는 4대 주요 회사에서 나옵니다.
따라서 이들 회사의 투자 계획은 중요한 관찰 대상입니다. 특히, 엔비디아의 수익 예측이 얼마나 잘 맞았는지를 평가할 때, 이들 회사의 투자 계획 변화가 핵심적인 변수라고 할 수 있습니다.
지난 3개월 동안 엔비디아의 주요 고객 4개사의 자본 지출 예상치는 모두 다음 분기에서 하향 조정되었습니다. 다음 분기에만 총 20차례의 하향 수정이 있었는데, 이는 엔비디아의 매출 전망이 기대에 미치지 못할 가능성을 높입니다. 마이크론(MU)도 비슷한 상황에서 주가가 하락한 사례가 있는 만큼, 엔비디아 주가 역시 비슷한 매도세를 보일 가능성이 있다고 생각합니다.
최근 가격 변동은 수익 예측이 아닌 가치 평가 배수 변화에 의해 결정됩니다
엔비디아의 1년 순이익 주가수익비율(P/E)은 43.2배로, 이전에 제가 다룬 글과 크게 다르지 않습니다. 엔비디아의 강력한 성장 전망과 높은 이익률을 고려하면 이 P/E 수준이 과도하지 않다고 생각합니다. 그 이유를 더 잘 이해하려면 해당 글을 참고해 보세요.
최근 몇 분기 동안 엔비디아의 주가 변동은 주로 수익 예측보다는 평가 배수의 변화에 의해 결정된 것으로 보입니다. 이는 엔비디아의 수익 전망이 크게 변하지 않았기 때문입니다.
옵션 시장에서는 긍정적인 가격이 반영되고 있지만, 큰 수익을 기대하기는 어렵습니다
Susquehanna의 분석가 Christopher Jacobson에 따르면, 엔비디아의 수익 발표 전 옵션 가격이 상승 쪽으로 기울어져 있긴 하지만, 폭발적인 수익 결과가 나올 가능성은 낮다고 보고 있습니다. 변동성 위험을 고려했을 때, 시장은 약 9.35%의 변동성을 예상하고 있습니다.
결론 & 포지셔닝
저는 엔비디아가 이번 FY25 2분기 실적에서 수익과 마진 측면에서 기대를 뛰어넘을 가능성이 높다고 생각합니다. 이는 엔비디아가 지난 78분기 동안 꾸준히 뛰어난 성과를 보여왔기 때문입니다.
하지만 시장의 반응은 실적 발표보다는 엔비디아의 수익 전망과 그것이 시장의 기대와 얼마나 일치하는지에 더 집중될 것으로 보입니다. 엔비디아는 과거에도 수익 전망을 초과한 성과를 기록해왔지만, 최근 분기에서는 그 초과 폭이 점점 줄어들고 있습니다.
엔비디아의 4대 주요 고객(마이크로소프트, 메타, 아마존, 알파벳)에 대한 시장의 자본 지출 예상이 최근 하향 조정된 데이터를 고려할 때, 저는 엔비디아의 FY25 3분기 수익 전망에 대한 기대치가 낮습니다.
또한, 주식 시장이 인기 있는 반도체 기업들에게 엄격한 평가를 하고 있다는 점을 고려하면, 약간의 실망이나 가이드에 따른 수익 전망조차도 부정적인 시장 반응을 초래할 수 있다는 점에 대해 신중한 접근이 필요합니다. 이는 예상보다 나은 실적에도 불구하고 가이드에 맞춘 마이크론 주가가 8% 하락한 사례에서도 확인할 수 있습니다.
하지만 이러한 우려를 상쇄하는 요소도 있습니다. 엔비디아 주식은 2024년 6월과 비슷한 가치로 거래되고 있습니다. 당시에도 엔비디아의 높은 성장 가능성과 이익률을 고려해 주가수익비율(P/E) 43배가 무리하지 않다고 판단했고, 지금도 그 생각에는 변함이 없습니다. 또한, 엔비디아의 주가는 S&P 500 대비 여전히 강세를 보이고 있습니다.
이 모든 점을 종합적으로 고려해 볼 때, 저는 2분기 실적 발표를 앞두고 엔비디아 주식을 "중립/유지"로 평가합니다.
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