철저한 분석을 통해, 저는 유명한 회원제 창고형 소매업체인 코스트코 홀세일 코퍼레이션(NASDAQ: COST)이 매력적인 투자 기회를 제공한다고 확신합니다.
코스트코가 경쟁사인 월마트(WMT)와 타겟(TGT)을 능가하는 독특한 멤버십 전용 모델을 통해 우수한 재무 지표, 수익성 비율, 강력한 매출 성장 전망을 보여준다는 점입니다. 지난 1년 동안 주가가 급등함에도 불구하고, 매수 추천으로 꼽습니다.
회사 개요
코스트코 홀세일 코퍼레이션은 1976년 제임스 시니걸과 제프리 브롯만이 미국 워싱턴주 이사콰에서 설립한 대규모 소매업체입니다. 수년 동안 전 세계적으로 874개의 창고와 온라인 플랫폼을 운영하며 성장했습니다.
이들의 성공 비결은? 일부에게는 직관에 반하는 것처럼 보일 수 있는 저마진, 대량 판매 접근 방식이지만, 이는 회원들에게 지속적으로 가치를 제공하고 고객 충성도를 높이며 지속 가능한 성장을 촉진하는 핵심 차별화 요소입니다.
멤버십 모델과 고객 충성도
제 생각에, 코스트코의 회원제 모델은 놀라운 성공의 핵심입니다. 전 세계적으로 7,340만 명의 유료 회원과 1억 3,200만 명의 카드 소지자를 보유한 코스트코의 충성도 높은 커뮤니티는 2023회계연도에만 회비로 46억 달러를 벌어들였습니다.
일부 투자자들은 단순한 숫자로 보겠지만, 저는 코스트코의 멤버십 모델이 상당한 경쟁 우위를 제공한다고 봅니다.
고품질의 제품을 할인된 가격에 제공하며, 핫도그 할인, 타이어 추가 서비스 등의 유지 전략을 통해 회원에게 가치를 제공하는 회사의 접근 방식은 충성도 높은 고객 기반을 유지하고 장기적인 수익원을 창출하는 데 도움이 되었습니다.
미국과 캐나다에서의 재생에너지 비율이 92.9%, 전 세계적으로는 90.5%에 달하는 이러한 높은 재생 가능 에너지 비율은 코스트코 브랜드에 대한 강력한 고객 충성도를 나타냅니다. 더욱이, 이러한 추세가 지속됨에 따라 코스트코의 멤버십 모델은 시장에서의 진입 장벽이자 충성도의 상징이며, 소매 업계에서의 지배력을 보장합니다.
그러나 역사적인 평균 인상 주기를 고려할 때 회비 인상 가능성이 지연되고 있습니다. 경쟁사인 월마트가 최근에 11% 인상한 것과 유사한 수준으로, 약 10%의 회원비 인상이 예상되고 있어 많은 투자자들이 우려하고 있습니다.
이러한 잠재적 인상은 회사의 순이익을 크게 증가시킬 수 있지만, 인플레이션이 여전히 연준의 허용 비율보다 높고 최근 리더십 변경, 특히 론 바크리스를 CEO로, 게리 밀러칩을 CFO로 임명한 상황에서, 새 CFO가 이러한 중대한 결정을 수용할지 여부는 매우 의문입니다. 이는 회사 성과에 부정적인 영향을 미칠 수 있는 큰 결정입니다.
가치 창출 및 선택 단순화
코스트코의 소매 전략은 식료품에서 고급 진미, 최신 전자제품에 이르기까지 선택적이지만 경제적인 제품 라인업을 선보이는 데 초점을 맞춥니다. 각 제품은 신중하게 고른 결과이며, 월마트가 제공하는 100,000개 이상의 제품과 비교할 때, 코스트코는 창고당 약 4,000개의 활성 재고 단위(SKU)만을 유지합니다.
저는 이 신중한 선택 과정이 정확성을 보장하고 재고 관리를 최적화하는 동시에 공급업체와의 협상력을 높여 회원들에게 경쟁력 있는 가격을 제공한다고 생각합니다. 코스트코 소매 전략의 핵심에는 전체 매출의 약 3분의 1을 차지하는 자체 브랜드인 커클랜드 시그니처(Kirkland Signature)가 있으며, 이는 유명 브랜드 제품과 비교해 저렴한 가격으로 고품질 제품을 제공합니다.
가정용 필수품이든 고급 간식이든, 모든 커클랜드 시그니처 제품은 코스트코의 반품 정책과 경제성을 동시에 제공합니다. 저는 코스트코가 커클랜드와 같은 독점 브랜드를 통해 회원들의 쇼핑 경험을 향상시키고 다른 소매업체들과 차별화된다고 봅니다.
재무성과 및 전망
코스트코는 확장 노력, 강력한 회원비, 탄탄한 판매량 덕분에 지속적으로 높은 매출 성장을 기록해 왔습니다. 코스트코가 2024년 2분기 매출 추정치를 밑돈 것은 사실이지만, 근본적인 수요와 회원 증가가 여전히 강하고 비용 통제로 인해 더욱 강화된 입지를 보유하고 있기 때문에 크게 우려하지 않습니다.
회사는 총 수익과 순매출이 각각 584억 4천만 달러와 573억 3천만 달러로, 전년 동기 대비 5.7% 증가했다고 보고했습니다. 이는 강력한 고객 수요와 전자 상거래 매출 증가를 반영한 것이지만, 휘발유 가격, 전통적인 창고 사업의 매출 성장 둔화 등으로 인해 분석가의 예상보다 낮은 결과입니다.
회원비로 인한 회사 전체 수익성의 증가는 주목할 만한데, '24년 2분기에 11억 1천만 달러로 전년 대비 8.2% 증가했습니다. 이러한 멤버십 수익의 강점은 코스트코의 강력한 비즈니스 모델과 다양한 전략적 이니셔티브의 결과입니다.
또한, 코스트코는 순매출 대비 판관비 지출을 2019회계연도의 10.10%에서 최근 분기에 9.14%로 줄이는 등 비용 관리 및 예산 책정에 적극적인 접근을 보였습니다.
코스트코의 2분기 희석 주당 순이익(EPS)은 3.92달러로, 컨센서스 추정치를 0.31달러 초과했습니다. 이러한 EPS 증가는 특별 배당금 공제에 따른 세금 혜택과 회비 인상의 결과입니다. 2분기 순이익률(NPM)은 2019회계연도의 2.4%에서 3%로 상승해, 수년 간의 운영 효율성 향상과 우호적인 회원 추세를 보여주었습니다.
최근의 가스 가격 변동이 코스트코의 수익성에 부정적인 영향을 미쳤지만, 회사는 고액 재량 부문의 성장 기회를 강조하고 철저한 비용 관리 프로그램을 유지하는 등 몇 가지 가능한 완화 전략을 가지고 있습니다. 이러한 조치는 회사의 근본적인 재무 건전성을 나에게 알려줍니다.
전략적 이니셔티브 및 성장 전망
코스트코는 국내외 시장에서의 확장을 통해 미래 성장을 촉진하기 위해 지속적으로 전략적 기회를 추구하고 있습니다. 전 세계에 걸쳐 874개의 회원 창고 네트워크를 보유한 코스트코는 매장 수를 늘리기 위한 새로운 방법을 계속 탐색하고 있으며, 2분기에 중국을 포함해 총 4개의 신규 창고를 개설했습니다.
2024회계연도에는 주로 미국을 중심으로 총 30개의 창고를 개설할 계획입니다. CFO Richard Galanti에 따르면, 향후 10년 동안 미국 내에서만 150개의 추가 창고를 쉽게 늘릴 수 있으며, 이는 예상보다 훨씬 높은 수치입니다.
코스트코는 Costco Next, Costco Logistic, 그리고 전자상거래 추진과 같은 전략적 이니셔티브에도 주력하고 있습니다. 리모델링과 매장 이전을 포함한 코스트코 넥스트의 성공적인 실행으로 2024년 2분기에 기존 매장 매출이 5.6% 증가했습니다.
한편, 코스트코 로지스틱스는 신규 유통센터 구축과 운송망 확장을 통해 공급망 및 물류를 강화하며 매출 성장을 지원하고 있습니다.
전자상거래 및 디지털 이니셔티브는 회사의 수익 성장에 크게 기여했으며, 온라인 비즈니스는 지난 분기에 전년 대비 18.4% 성장했습니다. 이러한 노력은 수익성 향상과 함께 운영 효율성 및 공급망 개선을 통해 회사의 미래를 준비합니다.
그러나 인프라 비용 증가, 아마존(AMZN), 월마트, 타겟과 같은 경쟁사와의 경쟁 증가, 디지털 환경에서의 고객 유치 및 유지의 어려움 등 몇 가지 위험과 과제도 존재합니다.
코스트코의 강점은 골드바 출시 직후 빠른 매진과 같은 사건에서 입증되었으며, 커클랜드 시그니처 브랜드의 확장과 옴니채널 능력의 개선을 통해 매출 성장과 시장 점유율을 더욱 증가시킬 수 있습니다.
평가
지난 1년 동안 코스트코의 주가는 약 45% 상승했으며, 최근 10.33%의 조정은 장기 투자자에게 매력적인 진입점을 제공한다고 생각합니다. 코스트코의 현금 배당은 소득 지향적인 투자자들에게도 매력적인 선택입니다.
현재 주가인 705.69달러는 월스트리트 분석가들의 평균 목표 주가인 758.77달러보다 8.63% 낮아 상승 여력이 있습니다. 이는 36명의 애널리스트 중 24명이 강한 매수 또는 매수 등급을 부여하고 있으며, 평균 점수는 5점 만점에 4.05로, 많은 전문가들이 코스트코 주식에 대해 긍정적인 전망을 가지고 있음을 시사합니다.
DCF (할인 현금 흐름) 분석은 차입되지 않은 연간 잉여현금흐름(FCF)을 사용하여 코스트코의 주식 공정 가치를 평가하는 방법을 보여줍니다. 여기서 FCF는 CapEx(자본 지출) 및 운전자본 변화를 고려한 후 회사가 사용할 수 있는 현금을 나타내며, 이는 회사가 이해 관계자를 위해 현금 흐름을 생성하는 능력을 보다 정확하게 나타냅니다.
분석에 따르면, 코스트코가 FY'24부터 FY'26까지 FCF를 역사적 5년 평균 성장률인 약 6.18%에 가깝게 유지할 것으로 예상되며, 이는 회사가 이미 성숙 단계에 있음에도 불구하고 강력한 멤버십 모델과 잠재적인 수수료 인상을 통해 5%의 성장률로 지속적으로 성장할 수 있음을 반영합니다. 할인율은 미국 10년 만기 국채 수익률 4.30%에 기반한 6.6%로 설정되었으며, 이는 코스트코 사업에 내재된 위험을 반영하기 위해 무위험률에 위험 프리미엄을 추가한 것입니다.
더 나쁜 경우, FCF가 과거 5년 성장률 6.18%보다 훨씬 낮은 4.50%에 무한히 성장하고 7.00%로 할인된다고 가정하면 목표 가격은 $549.72, 즉 22.10이 됩니다. 현재 가격보다 % 낮습니다.
이제 최선의 경우 FCF가 5.5%로 무기한 증가하고 6.50%로 할인되었다고 가정하면 목표 가격은 현재 가격보다 90.13% 높은 $1341.74가 됩니다. 이 두 가지 극단적인 시나리오 모두에서 상승 가능성이 더 높습니다. 따라서 해당 주식은 기본 공정가치 $848.18에서 강력한 잠재적 수익률로 인해 저평가된 것으로 보입니다.
위험 요인
코스트코는 매우 경쟁적인 소매 환경에서 운영되며, 월마트와 타겟과 같은 전통적인 소매업체들은 코스트코의 성공에 대응하기 위해 멤버십 프로그램을 도입했습니다.
또한, 아마존과 같은 온라인 소매업체들은 강력한 온라인 입지와 성공적인 멤버십 기반을 확장하고 있습니다. 그러나 월마트나 타겟은 코스트코의 멤버십 모델이나 아마존의 오프라인 매장 확장과 같은 성공을 거두지 못했습니다.
코스트코는 또한 최근 리더십 변화를 겪었으며, 이는 회사의 오랜 원칙에서 전략적 변화의 위험을 안고 있습니다. 이는 충성스러운 회원들을 실망시키고, 회사를 높이 평가하는 투자자들에게 실망감을 줄 수 있습니다.
그러나, 코스트코의 강력한 회원 충성도는 이러한 위험을 완화하는 데 도움이 될 것이지만, 투자자들은 이러한 위험 요인들을 고려하여 정보에 기반한 결정을 내려야 합니다.
결론
종합적으로 볼 때, 코스트코의 재무 성과는 운영의 우수성, 전략적 이니셔티브, 멤버십 모델의 지원을 통해 지속적으로 증가하는 추세에 있습니다. 매출 증가, 수익성 확대, 확장 기회 활용 등을 목적으로 코스트코는 소매 업계에서 주주 가치를 장기적으로 창출할 수 있는 좋은 위치에 있습니다.
이에 따라, 저는 코스트코(COST) 주식에 대해 매수 의견과 목표 가격 $848.18을 제시합니다. 이는 코스트코가 제시한 전략적 이니셔티브와 재무 성과를 바탕으로 한 분석 결과입니다.
