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요약
테슬라 주식은 올해 거의 30% 하락하여 특히 주주 투표 변동 속에서 투자자들에게 매수 기회를 제공합니다.
회사는 ~17% 범위의 총 마진 안정화를 달성했습니다. 완전한 자율주행 기능에 대한 30일 무료 평가판을 시작하고 구독 가격을 제공하기로 한 테슬라의 결정은 소프트웨어 연결 속도를 높이고 마진을 더 높일 것입니다.
경영진의 10% 인원 감축 결정도 수익성 개선에 도움이 될 전망입니다.
테슬라는 또한 차세대 차량의 생산 시작을 늦어도 2025년 초로 연기했으며, 이를 통해 회사는 다음 성장 단계로 나아갈 수 있을 것입니다.
테슬라(Tesla, Inc., NASDAQ: TSLA)는 결코 잠잠한 주식이 아니었습니다. 세계 최고의 전기 자동차(EV) 제조업체는 항상 언론의 피뢰침이었으며, 가장 최근의 혼란은 CEO 일론 머스크가 제안한 560억 달러 보상 패키지에 대한 다가오는 6월 13일 투표입니다. 테슬라 주가 하락이 예상됩니다.
그러나 단기적인 운전자의 결과에 대해 추측할 때, 우리는 어려운 운영 환경 속에서도 테슬라가 달성하고 있는 진정한 근본적인 발전을 간과합니다. 현재까지 주가가 여전히 거의 30% 하락한 가운데, 특히 투표율이 하락할 경우 투자자들이 여기에 투자할 기회를 계속 보고 있습니다.
저는 올해 초인 1월에 테슬라에 대해 낙관적인 기사를 마지막으로 썼습니다. 당시 주식은 여전히 주당 200달러에 가깝게 거래되고 있었습니다. 당시 저는 테슬라의 가격 하락이 비록 단기적인 총 마진과 수익성에 역풍이기는 하지만 올해 인기가 다시 상승한 다른 EV 제조업체 및 하이브리드에 비해 이 회사가 더 매력적이게 만들 것이라고 주장했습니다.
이제 테슬라 주가가 연초보다 여전히 낮기 때문에 저는 테슬라에 대한 매수 요청을 갱신하고 있습니다. 또한 회사에 투자할 수 있는 긍정적인 촉매제가 몇 가지 더 있습니다.
간단히 말해서, 테슬라는 특히 수익, 생산 업데이트, 화려한 주주 투표와 같은 주요 이정표를 중심으로 오랫동안 변동성이 큰 주식이었습니다. 그러나 EV 채택과 테슬라의 브랜드 및 해당 분야의 기술 이점을 오랫동안 믿는 사람으로서 저는 확고한 입장을 갖고 있습니다.
총 마진 안정화, FSD 채택 확대로 인한 추가 상승 가능성
지난 한 해 동안 테슬라의 가격 인하로 인해 많은 소란이 있었습니다. 회사는 때로는 같은 분기에 여러 번 가격을 인하했으며, 이는 항상 격렬한 투자자 반응을 촉발했습니다(특히 회사가 훨씬 저렴한 현지 대안과 경쟁하고 있는 중국에서 이루어진 가격 인하에 대해).
그러나 이번 가격 인하 속에서 우리는 테슬라의 1분기 실적에서 회사가 순차적 총 마진 안정화를 달성한 것을 확인했습니다.
1분기 총마진 안정화와 FSD 채택 확대로 인한 상승 가능성
1분기 총마진은 17.4%로, 전년 동기 대비 2포인트 감소하였으며, 이는 4분기 전년 동기 대비 8포인트 감소한 것과 비교해보면 안정화되었습니다. 또한, 4분기에는 연속해서 20bp만 감소했습니다.
우리는 시간이 지남에 따라 자연스럽게 얻을 수 있는 차량 생산 효율성을 넘어서 총마진의 회복을 위한 긍정적인 동인이 많이 있다는 점에 주목합니다. 테슬라는 최근 8,000달러 기능의 더 많은 채택을 장려하기 위해 3월부터 새로운 테슬라 구매자와 기존 테슬라 보유자에게 무료 완전 자율 주행(FSD) 시험을 시작했다는 점을 인식할 가치가 있습니다.
마찬가지로, 주목할 만한 점은 여러 시장에서 FSD가 현재 월 $99의 구독료로 제공된다는 사실입니다. 이는 $8,000의 스티커 가격보다 진입 장벽이 훨씬 낮습니다. 소비자로서 우리는 이제 구독 모델을 통해 교육을 받았으며, 많은 고액 구매(특히 스마트폰 포함)도 월별 결제 모델로 전환했습니다.
제 생각에는 무료 평가판과 구독 가격이 모두 출시되면 테슬라의 신차에 대한 FSD 부착 비율이 높아질 것입니다. 이는 본질적으로 총마진 활용에 대한 "무료" 레버입니다.
차세대 차량을 위한 가속화된 타임라인
제 생각에는 테슬라도 차세대 저가 차량의 출시 시기에 대한 기대에 부응할 만큼 충분한 신용을 얻지 못하고 있는 것 같습니다. 이제 우리는 테슬라가 두 가지 주요 성장 단계 사이에 있다고 믿고 있으며, 두 번째 단계는 더 저렴한 자동차가 시장에 출시될 때 시작될 것이라고 믿습니다.
회사는 2025년 초까지 이러한 새로운 차량의 생산을 시작할 것으로 예상하고 있습니다. 또한 주목해야 할 핵심은 테슬라가 2023년 수준보다 최소 50% 이상 차량 생산량을 늘릴 수 있는 기존 설치 용량을 보유하고 있다는 것입니다. 이러한 새로운 차량은 새로운 제조 라인에 투자하기 전에 온라인으로 제공됩니다. 따라서 현재 우리가 관찰하고 있는 총 마진에는 이러한 새 차량을 위해 예약된 유휴 비용이 포함되어 있습니다.
1분기 실적 발표에 대한 일론 머스크의 로드맵 논평:
"또한 우리는 1분기에도 AI 훈련 용량을 지속적으로 확장하여 훈련 컴퓨팅을 순차적으로 두 배 이상 늘렸습니다. 신제품 로드맵과 관련하여 지난 몇 주 동안 향후 출시될 차량 라인에 대해 많은 이야기가 있었습니다. 앞서 언급한 2025년 하반기 스타트업 생산을 앞둔 신모델 출시를 가속화하기 위해 미래 차량 라인업을 업데이트했기 때문에 올해 늦지는 않더라도 2025년 초반과 비슷할 것으로 기대합니다. 보다 저렴한 모델을 포함한 이러한 새로운 차량은 차세대 플랫폼의 측면과 현재 플랫폼의 측면을 모두 사용하며, 현재 차량 라인업과 동일한 제조 라인에서 생산할 수 있습니다. 따라서 새로운 공장이나 대규모 신규 생산 라인에 의존하지 않습니다. 현재 생산 라인에서 훨씬 더 효율적으로 만들어질 것입니다. 그리고 우리는 이것이 완전히 실현되면 300만 대 이상의 차량 용량을 확보할 수 있을 것이라고 생각합니다."
가치 평가 지표는 여전히 합리적
특히 다수의 상승 마진 촉매제가 여전히 지평선에 있는 경우에는 더욱 그렇습니다. 단기적인 수익 지표로 테슬라를 판단한다면 많은 사람들은 그 주식이 더 넓은 시장에 비해 비싸다고 생각할 수 있지만, 장기적인 맥락에서 볼 때 테슬라는 실제로 후행 지표에 대해서도 합리적인 수준에서 거래된다고 생각합니다.
현재 주가가 약 175달러에 달할 때 테슬라는 시가총액 5,524억 달러에 거래되며, 테슬라의 가장 최근 대차대조표에서 상당한 순현금 240억 달러를 순매수했을 때(현금 269억 달러, 2019년에는 상대적으로 적은 29억 달러로 상쇄됨) 미지급 부채)의 결과 기업 가치는 5,284억 달러입니다.
아래 차트에서 볼 수 있듯이 테슬라의 TTM 조정 EBITDA 시계는 157억 달러입니다. 이에 비해 테슬라는 EV/TTM 조정 EBITDA의 33.6배에 거래됩니다.
테슬라는 최근 몇 차례의 가격 인하를 겪으면서 수익성 측면에서 낮은 지점에 있다고 주장할 수 있습니다. 우리는 총 마진을 높이기 위해 FSD 채택(무료 평가판 및 구독을 통해)을 확대할 가능성에 대해 이미 논의했습니다. 매출 회복 외에도 수익성 확대를 위한 또 다른 핵심 지렛대는 회사가 최근 직원 10%를 해고하기로 한 결정입니다. 이러한 조치로 인해 연간 최소 10억 달러의 비용 절감 효과가 있을 것으로 예상됩니다.
주요 시사점
단기적인 변동성 속에서 특히 가속화된 차세대 차량 로드맵을 포함하여 테슬라에 대한 긍정적인 촉매제가 계속해서 나타나고 있습니다. 올해 주식 하락을 활용하여 여기서 장기적인 포지션을 구축하세요.
