테슬라의 주가는 7월 연초대비 최고치를 기록한 이후 25% 이상 하락하여 매력적인 매수 기회가 되었습니다. 최근 테슬라 주가 하락은 주로 총마진 프로필 약화에 따른 것이지만 이는 규모에 따라 해결될 수 있는 일시적인 문제입니다.
테슬라는 규모의 경제를 달성하고 리튬 가격 하락으로 인한 혜택을 누리면서 총 마진에 장기적인 순풍을 안고 있습니다. 50배가 넘는 P/E 비율은 비관습적으로 비싸 보일 수 있지만 회사의 많은 성장 촉매제는 전통적인 가치 평가 지표를 무시합니다.
시장은 금리 우려가 진정되면서 지난 몇 주 동안 활황을 누렸습니다. 그리고 대부분의 기술주와 성장주가 극적으로 급등하며, 마이크로소프트와 같은 일부 회사는 사상 최고치를 경신했습니다.
지난 7월 290달러를 넘어 연초대비 최고치를 기록한 이후 테슬라 주가는 25% 이상 급락했습니다. 많은 투자자들이 지금 묻고 있는 질문은 바로 지금 하락에서 테슬라를매수할 시점인가 하는 것입니다. 제 대답은 '그렇다'입니다.
저는 작년 말에 테슬라에 대해 마지막으로 글을 썼고, 주가가 120달러에 가까워졌을 때 주식에 대한 강세 평가를 내렸습니다. 제 포지션은 연초 이후 여전히 상당한 상승세를 보이고 있습니다. 하지만 이번 하락세에 더 많은 것을 추가하는 것을 주저하지 않습니다. 테슬라에 대해 확고한 낙관론을 유지하고 있으며 현재 회사가 직면하고 있는 많은 역풍은 일시적인 것이라고 믿습니다.
결론은 지금이 현재 포지션을 추가하든 시작하든 테슬라 주식을 매입할 수 있는 절호의 기회라는 점입니다. 저에게 있어 이것은 장기적인 베팅이며 현재의 침체에서 벗어나게 할 수 있는 상승 촉매제가 많이 있다고 생각합니다.
총이익 문제는 일시적이며 규모를 확장하면 해결됩니다
테슬라 반대론자들은 회사에 대해 많은 일반적인 비판을 가지고 있습니다. 다른 자동차 제조업체와의 경쟁, 일론 머스크의 핵심 인물 위험, 너무 많은 사업 벤처와 높은 가치 평가로 인해 끊임없이 주의가 산만해졌습니다.
그러나 최근 테슬라 하락의 핵심은 회사의 최근 3분기 수익에서 연속적인 약화를 보여준 회사의 현재 총 마진 프로필에 집중되어 있습니다.
3분기 총마진은 17.9%로 전년 동기 대비 719bp, 전분기 대비 30bp 하락했습니다. 물론 이는 수요를 촉진하기 위해 올해 보급형 모델 3 및 Y 차량의 가격을 인하하기로 한 테슬라의 결정의 결과입니다. 테슬라 EV에 대한 연방 세금 공제와 자동차 제조업체 자체 가격 인하로 인해 테슬라에 돈을 쏟을 수 있는 이보다 더 구매자 친화적인 환경은 없었다고 주장할 수 있습니다. 게다가 오랜 기다림도 끝났습니다! 대유행 기간 동안 잠재 구매자는 맞춤형 테슬라 주문이 배송되기까지 몇 달을 기다려야 했을 수 있으며 딜러 재고도 마찬가지로 낮았습니다.
그러나 우리는 소프트 수요가 거시 환경의 주요 증상이라는 사실을 잊을 수 없습니다. 그리고 다른 경기 침체와 달리 이번 경기 침체는 특히 기술 산업 분야의 광범위한 기업 해고로 인해 중산층 및 중산층 소득에 더 큰 타격을 주는 경기 침체이기도 합니다.
가격 인하가 영원히 지속되는 현상도 아닐 것입니다. 테슬라의 가장 중요한 시장 중 하나인 중국에서는 올해 초 가격을 인하한 후 최근 다시 인상했습니다. 물론 이는 비용 상승에 대한 대응이지만 확실히 회사가 해당 지역의 수요에 대해 충분히 자신감을 갖고 있다는 신호이기도 합니다. 편안하게 가격을 인상합니다.
또한 테슬라가 규모의 경제를 달성함에 따라 총 마진에 장기적인 순풍이 불고 있다는 사실도 잊을 수 없습니다. 게다가 전기차 배터리의 핵심 부품인 리튬 가격도 급락했고, 테슬라의 기술이 발전할수록 대당 단가도 하락할 것으로 보입니다.
3분기 생산량은 전년 동기 대비 18% 증가했으며, 모델 3과 Y의 생산량은 전년 동기 대비 20% 증가했습니다.
제 생각에 테슬라의 이상적인 상태는 소비자가 익숙해질 수 있는 가격을 안정시키는 것입니다. 많은 구매자가 테슬라가 계속해서 가격을 인하할 것이라는 희망을 품고 있을 가능성이 높습니다. 시간이 지남에 따라 생산량 증가와 배터리 가격의 자연스러운 비용 절감은 2022년 수준의 총 마진 또는 그 이상으로 복귀하는 데 도움이 될 것입니다.
단기 자동차 사업 그 이상을 바라보다
대부분의 소비자가 알고 있듯이 테슬라는 태양열 및 로봇 공학을 포함한 여러 다른 벤처에 손을 대고 있습니다. 추가 수익 창출 및 수익성을 위한 가장 유망한 경로 중 하나는 슈퍼차저 네트워크입니다.
3분기 말 기준으로 회사는 미국 전역에 약 5,600개의 슈퍼차저 스테이션을 고정했습니다. 투자자들은 회사가 올해 초 다른 EV에도 이 슈퍼차저 네트워크를 열었다는 점도 주목해야 합니다 .
테슬라에 대한 베팅은 단지 이 단일 자동차 제조업체와 디트로이트를 공략할 수 있는 능력에 대한 베팅이 아닙니다. 이는 전체 EV 산업, 2030년까지 휘발유 차량 판매를 중단하겠다는 캘리포니아의 약속 및 기타 주/국가의 성향에 대한 베팅입니다. 유사한 규칙을 제정하고 화석 연료의 가격과 피해에 대한 현대 소비자의 일반적인 인식을 제고합니다.
현재 테슬라의 "서비스 및 기타" 부문은 전체 수익의 10% 미만을 창출하지만 전년 대비 놀라운 32% 성장을 기록했습니다. 이는 이 네트워크를 다른 EV에 개방하기로 한 회사의 결정과 직접적인 상관관계가 있습니다.
한편 이 사업은 위 차트에서 볼 수 있듯이 올해 초 의미 있는 총 이익을 창출하기 시작했습니다.
새로운 차량 폼 팩터는 테슬라의 또 다른 주요 기회입니다. 이제 지난 한 달 동안 테슬라 주식이 하락한 이유 중 하나는 일론 머스크 자신이 해당 부문의 진행 상황에 대해 어려움을 언급했습니다. 3분기 실적 발표 에 대한 그의 발언은 다음과 같습니다 .
"사이버트럭, 저는 많은 사람들이 사이버트럭에 대해 흥미를 갖고 있다는 것을 알고 있습니다. 나도 그렇습니다. 제가 차를 운전해 봤습니다. 놀라운 제품입니다. 저는 사이버트럭으로 대량 생산을 달성하고 사이버트럭 현금 흐름을 긍정적으로 만드는 데 엄청난 어려움이 있을 것이라는 점을 강조하고 싶습니다. 이는 새로운 기술이 많이 포함된 제품이나 새로운 차량, 새로운 차량 프로그램을 가지고 있는 경우, 특히 사이버트럭만큼 다르고 진보된 제품을 가지고 있는 경우, 새로운 제품의 수에 비례하여 문제가 발생하기 때문에 이는 정상적인 현상입니다. 대규모로 해결하려는 문제. 그래서 저는 이것이 잠재적으로 우리의 최고의 제품이라고 생각하고 그것이 우리의 최고의 제품이라고 생각하지만 대량 생산에 도달하고 가격에서 현금 흐름이 긍정적이려면 엄청난 노력이 필요하다는 점을 강조하고 싶습니다. 사람들이 감당할 수 있는 정도죠.
종종 사람들은 진정으로 어려운 것이 무엇인지 이해하지 못합니다. 그래서 프로토타입은 쉽고 생산은 어렵다고 말하는 것입니다. 사람들은 그것이 아이디어라고 생각하거나 프로토타입을 만들고 자동차를 디자인합니다. 그리고 자동차를 디자인하는 순간 누구나 할 수 있고, 맛도 필요하고, 프로토타입을 디자인하려면 노력도 필요합니다. 하지만 프로토타입에서 대량 생산으로 전환하는 것은 어렵습니다. 처음에 프로토타입을 만드는 것보다 대량 생산에 도달하는 것이 10,000% 더 어렵고, 흑자 현금 흐름에 도달하는 것은 그보다 더 어렵습니다. 그래서 100년 동안 테슬라 외에는 성공한 신차 스타트업이 없었다.
그래서 저는 사이버트럭에 대한 기대를 완화하고 싶습니다. 훌륭한 제품이지만 재정적으로 상당한 긍정적인 현금 흐름 기여자가 되기까지는 1년에서 18개월이 걸릴 것입니다. 다른 방법이 있었으면 좋겠지만 그게 최선의 추측입니다. 수요가 차트에서 벗어났습니다. 우리는 자동차를 예약한 사람이 백만 명이 넘었습니다. 그러니 수요 문제는 아니지만 우리는 그것을 만들어야 하고, 사람들이 엄청나게 어려운 일을 감당할 수 있는 가격으로 만들어야 합니다."
하지만 다시 한번 장기적으로 살펴봐야 합니다. 트럭의 잔고/예약은 하나의 지표입니다. 더 무거운 차량을 기업에 적용하는 것은 투자자들이 고려해야 할 또 다른 순풍입니다. 테슬라가 이미 해당 분야에서 최전선 경험과 신뢰를 갖고 있는 자율주행 배송 차량으로 소매 및 물류 산업을 장악하는 것을 상상하는 것은 믿기지 않는 일이 아닙니다.
가치 평가 및 주요 시사점
테슬라의 수익 추정 범위는 넓습니다. 월스트리트 분석가들은 야후 파이낸스에 따라 FY24의 낮은 EPS 2.27달러에서 최고 5.85달러를 지적했습니다. 합의된 EPS는 $3.85(올해 추정치인 $3.00 대비 +28% y/y)이며, 이는 테슬라가 FY22 EPS 수준(EPS에서 $4.07을 생성한 최고의 해)으로 돌아가지 않을 것이라고 지적합니다. 또한 합의에 따르면 전년 대비 22% 매출 성장을 기록한 1,121억 달러를 기록했습니다.
합의된 EPS 추정치에 비해 테슬라는 56배의 P/E로 거래되고 있습니다. 이는 많은 약세자들이 5% 이상의 금리 환경에서 불합리하다고 지적한 것입니다. 그러나 제 생각에 차량 생산량 증가에 따른 규모의 경제, 슈퍼차저 네트워크의 성장, 테슬라의 선점자 우위에 대한 다른 EV 브랜드의 의존 등 수많은 성장 촉매제를 보유함으로써 기존의 가치 평가 사고를 무시합니다. 태양열/에너지 및 로봇공학은 말할 것도 없고 우주, 신차, 기업의 시장 진출 잠재력도 포함됩니다. 단기적인 수익성 저하의 위험이 확실히 존재하지만, 저는 장기적으로 낙관적이며 200달러 초반대의 현재 위치에 추가하게 되어 매우 기쁩니다.
