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마이크로소프트 주가 전망
요약
마이크로소프트는 최고의 AI 서비스를 제공하기 위해 다른 기술 대기업과 경쟁하고 있으며, 최근 주가 상승은 AI에 대한 시장의 관심을 보여줍니다.
마이크로소프트의 Azure 클라우드 컴퓨팅 플랫폼은 주요 수익 창출원이며 서비스형 AI 기능을 출시하고 있습니다.
마이크로소프트는 OpenAI의 일부를 인수하고 전 세계적으로 AI 기업에 투자하는 등 AI에 대한 전략적 투자 및 인수를 진행하고 있습니다.
그들은 또한 아시아 및 기타 지역의 선진 시장과 신흥 시장에서 AI 고객을 확보하기 위해 해외에 투자하고 있습니다.
본론
마이크로소프트(나스닥: MSFT)는 거대 기술 경쟁사인 알파벳(구글) (GOOG / GOOGL), 메타 플랫폼(META), 엔비디아(NVDA), 아마존(AMZN)과 치열한 전쟁을 벌이고 있습니다. 이들 기업은 최고의 AI 서비스 제공에서 승리하기 위해 경쟁하고 있습니다.
이러한 모든 기업의 최근 주가 상승은 AI 분야의 연구 개발 및 인수에 대한 이들 회사의 지출에 대한 시장의 선호를 보여줍니다.
이를 위해마이크로소프트는 막대한 연구 개발(R&D) 지출, 대규모 인수, 외부 기업과의 전략적 파트너십 등 다른 업체보다 앞서 나가기 위해 상당한 노력을 기울였습니다.
이러한 움직임으로 인해 마이크로소프트는 위에서 언급한 다른 기업보다 우위를 점하게 되었으며, 이를 통해 마이크로소프트는 경쟁사보다 더 뛰어나고 AI 서비스를 최종 사용자에게 더 빠르고 더 큰 성공으로 출시할 수 있을 것으로 믿습니다.
재무 검토
저의 주요 논문은 마이크로소프트의 AI 노력에 관한 것이기 때문에 이 섹션에 너무 깊이 들어가지는 않겠지만, 마이크로소프트의 비즈니스를 이해하려면 몇 가지 개요가 필요합니다.
제가 강조하고 싶은 몇 가지 측면이 있습니다.
수익 증가
이는 마이크로소프트의 향후 성공에 중요합니다. 특히 새로운 AI 모델을 교육하고 Azure(AI의 기본 제공 방법)를 개선하는 것이 점점 더 비용이 많이 들고 추가 수익 성장 없이 이익을 잠식하기 때문에 더욱 그렇습니다.
2020년, 2021년, 2022년 10대 중반의 연간 성장률(YoY)은 마이크로소프트가 지난 몇 년 동안 이전 예상을 뛰어넘어 얼마나 많이 성장했는지를 실제로 보여주었습니다.
지속적으로 긍정적인 자기자본이익률(RoE)
자기자본이익률은 회사의 순자산에서 매년 주주들이 실제로 얼마나 많은 가치를 얻고 있는지 알려주기 때문에 고려해야 할 중요한 요소입니다. 마이크로소프트는 평균적으로 긍정적인 RoE를 나타냅니다.
2023년에는 소득은 늘지 않았지만 자산은 늘어나는 딸꾹질이 있었습니다. 이로 인해 투자자들은 지난 몇 년보다 낮은 RoE를 갖게 되었지만 35% 이상을 유지하는 것은 여전히 매우 인상적입니다.
다음 그래픽에서 마이크로소프트(왼쪽)와 구글(오른쪽)을 비교하면 마이크로소프트와 지속적으로 동일한 RoE의 절반을 볼 수 있습니다.
부채비율
지난 5년간 총부채는 증가세를 보였지만, 최근 장기부채를 줄이고 자기자본을 늘리는 추세로 장기부채비율은 2019년 65%에서 2023년 27%로 낮아졌습니다. 이는 마이크로소프트에게 매우 긍정적인 신호입니다.
이는 부채가 통제되고 있고 금리가 높은 동안 부채를 줄여 순익에 덜 영향을 미칠 것임을 보여주기 때문입니다.
이러한 큰 수치 외에도 마이크로소프트의 재정적 장점 중 하나인 자유 현금 흐름(FCF)도 강조하고 싶습니다. 마이크로소프트는 현금이 풍부하여 지난 몇 년 동안 진행된 인수 및 인재 채용에 큰 도움이 되었습니다.
작년에는 감소세를 보였지만 올해 마이크로소프트는 FCF를 능가하고 증가시키는 방향으로 나아가고 있습니다. 이는 향후 인수를 위해 더 많은 건조 분말을 갖게 되며, 이는 새로운 AI 부서를 추가로 개발하는 데 필요할 수 있음을 의미합니다(나중에 자세히 설명).
Azure 클라우드 컴퓨팅
마이크로소프트는 이미 Azure 클라우드 컴퓨팅 플랫폼에서 서비스형 AI(AI-as-a-Service) 기능을 출시하고 있습니다. 이는 마이크로소프트의 가장 큰 수익 창출원 중 하나로 자리매김하여 차세대 수익 창출원인 Office 소프트웨어를 압도하고 있습니다.
2010년에 출시된 Azure를 통한 데이터 및 클라우드 서비스의 도입은 마이크로소프트의 수익 추세를 변화시켰습니다. 분기별 및 연간 수익 수치 모두에서 2010년 이전 추세가 2010년 이후 추세보다 훨씬 평탄한지 확인할 수 있습니다.
이번 점프는 우연이 아닙니다. 이는 Azure를 기반으로 하며 마이크로소프트는 클라우드 컴퓨팅 서비스를 통해 계속해서 수익을 창출하고 있습니다.
마이크로소프트의 AI 제품은 주로 클라우드 제품에 집중되어 있습니다. 그들은 현재는 존재하지 않는 여러 AI 서비스를 제공했으며, 이는 신규 고객을 유치하고 Amazon Web Services(AWS) 및 Google Cloud Platform(GCP) 고객이 전환하도록 유도하는 것을 목표로 합니다.
Azure는 마이크로소프트 수익의 상당 부분을 차지하므로 시장에서 기대되는 성장을 촉진하기 위해 계속해서 고객을 유치하는 것이 중요합니다.
저는 마이크로소프트가 이러한 신규 고객을 유치하는 데 아무런 문제가 없을 것이라고 믿습니다. 그들은 이미 자사 제품에 대한 새로운 고객을 창출하기 위해 전 세계에 전략적 투자를 하고 있습니다.
전략적 투자
마이크로소프트는 2019년에 OpenAI의 상당 부분을 10억 달러에 인수하면서 큰 소식을 전했습니다. 그 이후로 투자 규모는 130억 달러 이상으로 늘어났습니다. OpenAI는 현재 시장에서 가장 인기 있는 생성 AI 플랫폼인 ChatGPT와 Dall-E AI를 많이 생산합니다.
Azure를 통해 개발도상국 및 신흥 시장에 진출하고 경제가 발전하고 디지털화됨에 따라 아시아 및 중동 기업이 Web 2.0으로 이동하는 물결을 포착하기 위해 마이크로소프트는 지난 몇 년간 클라우드 컴퓨팅 및 AI에 대규모 투자를 했습니다.
전 세계의 지리적 투자
마이크로소프트 자체의 보도 자료에 따르면, 다음과 같은 전략적 투자가 지난 2개월 동안 이루어졌습니다:
일본: 29억 달러를 들여 도쿄에 연구 센터를 개설하고 300만 명 이상의 인력을 교육
UAE: AI 회사 G42 및 인프라 지분을 위해 15억 달러
인도네시아: 인프라 및 80만 명 이상의 교육을 위해 17억 달러 투자
말레이시아: 인프라 및 20만 명 이상의 교육을 위해 22억 달러
미국 위스콘신: 33억 달러를 들여 위스콘신 대학교 밀워키 캠퍼스에 제조 중심 AI 연구실을 건설하고 인프라를 구축하며 10만 명 이상의 인력을 교육
MSFT의 벤처 캐피탈 펀드, M12
이러한 투자 외에도 마이크로소프트는 벤처 캐피탈 펀드인 M12를 통해 여러 민간 AI 회사에 투자하고 있습니다.
다음은 웹사이트를 통해 AI 중심 기업에서 인수한 대규모 지분 목록입니다. 해당 사이트에서 클라우드 인프라 및 기타 투자 중점 영역을 찾을 수도 있습니다. 목록은 광범위하므로 친숙한 이름을 찾아보는 것이 좋습니다.
M12는 현재 총 292건의 투자를 보유하고 있으며 그 중 86건을 주도하고 있습니다. 그 중 16개는 AI에 초점을 맞춘 투자이며 이는 M12가 참여한 자금 조달 라운드만 포함합니다. 마이크로소프트도 이 분야에 대한 자체 인수 및 투자를 진행하고 있습니다.
무스타파 술레이만의 영입
AI 세계에는 널리 알려진 이름이 몇 가지 있습니다. OpenAI의 샘 알트먼은 DeepMind Technologies의 공동 창립자 중 한 명인 무스타파 술레이만보다 더 잘 알려진 유일한 AI 개발자일 것입니다. 딥마인드는 출시 4년 만인 2014년 구글에 인수돼 구글 AI 사업부의 중추가 됐습니다.
술레이만은 2022년 구글을 떠나 LinkedIn 공동 창업자인 리드 호프만과 함께 Inflection AI를 창립했습니다.
마이크로소프트는 더 많은 규제 조사를 피하기 위해 Inflection AI를 인수하지 않았지만 대신 술레이만과 Inflection AI 직원의 상당 부분을 영입했습니다. 술레이만은 현재 마이크로소프트의 AI 최고 책임자이며 AI 부서를 완전히 이끌고 있습니다. 그들은 또한 벤처 캐피털 윙을 통해 Inflection AI의 지분 6억 5천만 달러를 구입했습니다.
술레이만을 고용하고 검색 및 브라우저 소프트웨어를 운영하는 부서와 함께 그와 그의 팀을 위해 마이크로소프트에 새로운 부서를 구성한 것은 이번 인수가 마이크로소프트에 얼마나 중요한지, 그리고 그들이 스스로 얼마나 큰 이익을 얻고 있는지를 보여줍니다.
대규모 AI
마이크로소프트의 지난 수익 결산 보고서에서 가장 인상 깊었던 것 중 하나는 CEO인 사티아 나델라가 준비한 연설에서 다음과 같이 말한 부분이었습니다.
“우리는 AI에 대해 이야기하는 것에서 AI를 대규모로 적용하는 것으로 전환했습니다.”
마이크로소프트는 스스로를 이 분야의 리더로 보고 있으며, 이 발언은 그 증거입니다. 사티아는 자신이 전달할 수 없는 것을 거의 약속하지 않으며 안전을 위해 AI를 통제할 것을 요구했습니다.
규모는 또한 마이크로소프트가 AI 출시를 제대로 진행하는 데 가장 중요한 측면 중 하나입니다. 우리는 새로운 모델을 훈련하고 실행하는 데 수억 달러의 비용이 들 수 있다는 것을 알고 있습니다. 따라서 뭔가 잘못되면 비용이 많이 드는 실수가 될 수 있습니다.
구글의 비용이 많이 드는 실수는 현재 검색 AI가 환각적인 결과와 잘못된 정보를 제공하고 위험한 정보를 출력함으로써 그들을 괴롭히고 있습니다. 이는 공개적으로 큰 논란을 불러일으켰고 구글에 좋지 않은 평판을 안겨주었습니다.
공정 가치
AI는 마이크로소프트의 가치에 어떤 영향을 미칠까요? 현재 마이크로소프트는 거의 3.2조 달러에 달하는 세계에서 가장 가치 있는 회사입니다. 이는 엄청난 성과이지만 마이크로소프트의 미래에는 더 많은 성과가 있습니다.
P/E 37, P/S 14, P/B 13 정도로 거래되고 있으며, 이는 구글 및 애플(애플의 P/B 제외)보다 높지만 엔비디아보다는 낮습니다. 기본 비율은 S&P 500 평균보다 높게 평가되지만 이는 마이크로소프트의 성장 궤적이 점점 더 가파르게 변하고 있기 때문입니다.
저는 마이크로소프트의 AI 통합과 새로운 도구가 이러한 성장 목표를 달성할 것이라고 믿습니다.
현재 우리는 새로운 가치 평가 영역에 있기 때문에 마이크로소프트가 얼마나 높아질 수 있는지는 불분명합니다. 미국의 가치 평가는 현재보다 높은 적이 없으며 마이크로소프트는 이미 세계 어느 회사보다 높은 가치 평가를 갖고 있지만 이것이 우리가 한계에 도달했다는 의미는 아닙니다.
재무 섹션에서 검토한 지표에 따르면 아직 끝이 아니라고 생각됩니다. 마이크로소프트는 AWS와 GCP의 시장 점유율을 확보하고 새로운 AI 부서를 통해 AI 분야의 새로운 기술 혁신을 통해 신흥 시장과 개발도상국 시장에서 새로운 수익원을 추가하고 기존 수익원을 구축할 수 있는 여지가 여전히 남아 있습니다.
위험
이 논문에는 주로 다음과 같은 몇 가지 주요 위험이 있습니다.
마이크로소프트 AI 사업부는 모든 주요 인수와 인재 영입에도 불구하고 부족할 수 있습니다. 좋은 사람과 회사는 이러한 서비스를 통해 수익을 혁신하거나 가속화할 것이라고 보장하지 않습니다.
구글, 애플, 메타, 엔비디아 또는 AI에 투자하는 다른 대기업은 마이크로소프트를 능가할 수 있습니다. 마이크로소프트는 거대 기업 중 선도적인 연구 개발(R&D) 지출 업체가 아닙니다(실제로 아마존이 그렇습니다).
생성적 AI가 정점에 도달했을 수 있습니다.
지출과 인수에 힘입어 AI 연구의 획기적인 발전은 추가 투자 가치를 창출하기에 충분한 ROI를 창출하지 못하는 거의 이익을 가져올 수 없습니다.
기술의 혁신은 Windows Phone과 같은 나쁜 제품으로 인해 낭비될 수 있습니다.
대규모 시장 조정은 다른 대형 기술주보다 마이크로소프트에 더 큰 피해를 줄 수 있습니다. 그 이유는 마이크로소프트의 가치 평가가 애플 및 구글과 같은 일부 경쟁사보다 풍부하고 "가치" 영역에 진입하기 전에 더 하락할 것이기 때문입니다.
결론
마이크로소프트는 구글의 최근 검색 AI 사고에 비해 배포가 전반적으로 호평을 받아 AI 전쟁에서 승리할 예정입니다. 마이크로소프트의 성장 증가는 새로운 AI 책임자인 무스타파 술레이만과 같은 핵심 직원의 영입뿐만 아니라 해외 전략적 파트너십, 전 세계 수많은 AI 회사 인수 및 투자 덕분입니다.
AI 전쟁에서 승리하면, 즉 최고의 AI 시스템을 보유하게 되면, 마이크로소프트는 클라우드 컴퓨팅 서비스인 Azure에 연결된 지배적인 기술 스택을 갖게 될 것입니다. 마이크로소프트는 Azure에서 수익의 상당 부분을 수집하며, 플랫폼 고객의 증가는 마이크로소프트의 수익과 이익으로 직접적으로 이어집니다.
저는 마이크로소프트에 대해 "매수" 등급을 발행하고 이를 독립형 주식으로 제 주식 포트폴리오에 포함하는 것을 고려하고 있지만 단일 주식 포트폴리오의 5% 이하로 노출을 제한할 것입니다.
