엔비디아 주식 보유에서 매도까지ㅣ시킹알파

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엔비디아의 2023년 2분기 결과는 기대치를 뛰어넘었습니다. 비즈니스의 운영 측면은 실제로 비약적으로 성장하고 있습니다. 하지만 미래 성장에 대해서만 질문이 있습니다. 더 구체적으로 말하면 월스트리트 분석가들이 그 미래에 대해 내놓는 예측입니다. 보다 적극적인 개발에 더 많은 현금을 지출하는 대신 회사는 이미 너무 높은 가격에 자사주를 매입할 계획입니다. 동시에 CEO는 오랫동안 하지 않았던 현금화를 9월부터 시작했습니다. 결과적으로 저는 오늘 엔비디아 주식을 "보류"에서 "매도"로 하향 조정하고 있으며 다음 분기 결과까지 장기간의 횡보 또는 조정을 보게 될 가능성이 높을 것으로 예상합니다.

엔비디아 주식을 매도해야 할까요? 

엔비디아는 실제로 2024년 2분기 매출이 전년 대비 101%, 전분기 대비 88% 증가한 135억 1천만 달러로 예상을 뛰어넘는 탁월한 회계 실적을 보고했습니다. 총 이익 마진 및 기타 모든 주요 마진 수준이 급등하여 회사의 EPS가 지난 몇 년간 가장 강력한 수준을 기록했습니다.

 

 

클라우드 제공업체와 인터넷 기업의 수요에 힘입어 데이터 센터 사업은 103억 2천만 달러, 총수익의 76%를 기여하며 중요한 역할을 했습니다. 게임 수익도 24억 9천만 달러로 긍정적으로 증가했습니다. 우리 모두는 엔비디아가 H100 텐서 코어 GPU, DGX 슈퍼컴퓨터 및 추론 플랫폼과 같은 제품을 제공하는 AI 업계의 중요한 플레이어라는 것을 알고 있습니다. 클라우드의 서비스형 AI 인프라인 DGX Cloud는 주요 클라우드 제공업체와 제휴하여 AI 제공을 변화시킬 준비가 되어 있다고 언급했습니다.

 

2024 회계연도 2분기에 대한 엔비디아의 지침도 인상적이었습니다. 매출 160억 달러와 강력한 마진을 목표로 하여 2024년 3분기 EPS는 ~$3.25가 되었습니다. 그리고 시장은 이를 믿고 싶어 하며 새로운 보고 분기에 훨씬 더 나은 결과를 기대합니다. 향후 여러 분기 동안 회사의 최근 성공은 다음과 같습니다.

회사가 전년 대비 매출 총 이익 마진을 그렇게 빠르게 성장시킬 수 있다는 사실에 놀란 사람이 저 뿐만이 아니기를 바랍니다. 이는 엔비디아의 역사적 표준과 비교할 때 정말 놀랍습니다.

하지만 회사가 정말 그렇게 쉽고 짧은 시간에 마진을 늘릴 수 있을까요? 네 그렇습니다. 손익계산서라면 엔비디아는 제품이 배송된 후에만 제품 판매 수익을 인식하기 때문입니다. "제품 판매"에는 마지막 보고 기간 동안 가장 많은 수익을 창출한 데이터 센터 수익 부분이 포함됩니다. 따라서 이 특별한 경우에는 라이선스 수익 인식 정책을 잠시 잊을 수 있습니다.

 

QoQ 매출 성장 87.8% 중 약 73.2%는 매출채권 성장에 따른 것 입니다. 제 생각에는 이것은 매우 정상적인 현상입니다. 이익이 상대적으로 좋은 속도로 증가하고 대차대조표에 충분한 유동성이 있는 경우 미수금 증가는 모든 회사에게 완전히 건전한 재무 현상입니다. 게다가 미수금 증가율은 역사적으로 보통 수익 증가율과 일치했기 때문에 그 자체로는 문제가 되지 않는다고 생각합니다.

 

엔비디아 주가 미래 예측

그러나 제가 문제라고 생각하는 것은 미래에 대한 예측입니다. 매출채권의 증가는 이미 출하된 제품이 향후 성장에 영향을 미치지 않을 것임을 시사합니다. 회사는 앞으로 생산 능력을 확장하기 위해 더 많은 돈을 지출해야 할 것입니다. R&D 비용과 CaPEx도 크게 증가해야 합니다. 저는 엔비디아가 시장이 향후 몇 년 동안 회사에 기대하는 것처럼 보이는 높은 이윤폭을 유지할 수 있을지 의문입니다.

현금 흐름표를 보면 그렇습니다. 영업 활동으로 인한 현금 흐름이 3배로 늘어나는 것은 마음을 설레게 합니다. 그러나 투자자들은 실제로 어떤 가격으로 이러한 성장을 얻고 있습니까? 분명히 지난 10년 중 어느 때보다 몇 배나 높은 가격입니다.

현재의 AI 광풍이 오래 지속되는 것처럼 보일 수도 있지만, 반도체 사업은 순환적이므로 오늘 엔비디아 주식을 구매하는 사람은 구매 순간이 지나갔을 가능성이 높다는 점을 알아야 합니다. 현재까지의 매출 성장 예측은 미래 기간의 최고점을 추정한 것으로 나타나 취약합니다.

투자자들은 한 가지 간단한 사실을 이해해야 합니다. 나무가 흙과 물 없이 자랄 수 없는 것처럼, 추가 투자, 직원 확충 등 없이는 수익이 성장할 수 없다는 것입니다. 비유를 계속하자면, 엔비디아는 "토양과 물"에 보다 적극적으로 투자하는 대신 "바람"에 따른 현금 흐름 자사주 매입을 통해 인위적으로 주식을 늘립니다.

저는 자사주 매입에 반대하지 않습니다. 자사주 매입은 투자자에게 가치를 돌려주는 매우 효과적인 방법입니다. 그러나 금융 이론에 따르면 자사주 매입은 다음과 같은 경우에만 효과적입니다. a) 회사의 유동성에 부정적인 영향을 미치지 않고 b) 유리한 시장 가격으로 잉여현금흐름 수익률이 1% 미만일 때 시장에서 주식을 다시 사들이는 것이 얼마나 수익성이 있는지는 주주들이 스스로 대답해야 할 가장 중요한 질문입니다.

 

평가 문제는 주관적인 문제입니다. 아마도 회사 경영진은 이러한 자사주 매입에서 훨씬 더 많은 가치를 보고 있을 것입니다. 그런데 젠슨황 CEO는 왜 계속 매도하는 걸까요?

 

결론

비즈니스의 운영 측면은 실제로 비약적으로 성장하고 있습니다. 그것의 미래 성장에 대해서만 질문이 있습니다. 더 구체적으로 말하면 월스트리트 분석가들이 그 미래에 대해 내놓는 예측입니다. 가장 최근 보고 분기에 회사의 수익은 매출채권의 증가로 인해 크게 부풀려졌습니다. 보다 적극적인 개발에 더 많은 현금을 지출하는 대신 회사는 이미 너무 높은 가격에 거래되고 있는 시장에서 자사주를 다시 매입할 계획입니다. 동시에 CEO는 9월부터 현금화를 시작했는데, 데이터로 판단하면 오랫동안 하지 않았던 일이었습니다.

 

결과적으로 저는 오늘 엔비디아 주식을 "보류"에서 "매도"로 하향 조정하고 있으며 다음 분기 결과까지 장기적인 통합이 이루어지거나 부정적인 정서로 인해 전면적인 조정이 있을 것으로 예상합니다.

 

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