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인텔 vs TSMC
요약
인텔 코퍼레이션은 파운드리 사업에서 상당한 손실을 발표한 후 매각을 경험하여 투자자의 실망을 초래했습니다.
이 회사는 현재의 지정학적 긴장에 맞춰 미국과 동맹국의 저명한 방산업체가 되는 것을 목표로 하고 있습니다.
인텔의 혁신에는 2030년까지 수익성을 달성하고 파운드리 이니셔티브를 통해 운영 마진을 향상시키겠다는 계획이 포함되어 있습니다.
본론
인텔 코퍼레이션(나스닥: INTC)은 파운드리 사업의 상당한 손실을 발표한 후 최근 며칠 동안 상당한 매도세를 보였습니다.
회사는 앞으로 나아갈 계획을 내놓았지만 투자자들은 크게 감명받지 못했습니다.
번스타인은 "2030년까지는 별로 기대할 만한 일이 없다"고 말하기도 했습니다.
그러나 투자자로서 우리는 미래지향적이어야 하며, 2030년과 그 이후를 바라볼 때 인텔은 저에게 흥미진진합니다.
제 생각에는 인텔이 현재 미국과 그 동맹국들에게 가장 유명한 '방산 계약자' 중 하나가 되기 위한 캠페인에 착수하고 있으며, 이는 재닛 옐런이 "그들의 거래 관행에 대한 우려"를 표명한 것과 관련이 있습니다.
저는 인텔 주식을 추가하고 있습니다. 최선을 다하면서도 최악의 상황도 예상합니다.
인텔의 혁신
제가 지난번에 인텔을 취재했을 때 인텔은 아직 파운드리 사업조차 하지 않았지만 이에 대한 이야기가 나오기 시작했습니다.
당시 저는 매력적인 밸류에이션과 대만에 대한 우려를 바탕으로 해당 주식을 매수로 평가했습니다.
주가는 13%의 괜찮은 수익률을 보였지만 S&P 500에 비해 뒤처졌고 다른 칩 회사들에 비해 크게 저조한 성과를 거두었습니다.
지난 몇 달 동안 대만에 대한 우려가 잠잠해졌음에도 불구하고 중국과의 무역 전쟁은 여전히 고조되고 있으며 이제 우리는 인텔의 파운드리 이니셔티브의 범위를 확인하기 시작했습니다.
특히 투자자들은 70억 달러의 손실을 재빨리 지적했습니다.
이러한 손실에도 불구하고 인텔은 결국 이 부문에서 40~30%의 영업 이익률을 달성하기를 희망합니다.
'인텔 파운드리는 시간이 지남에 따라 인텔의 상당한 수익 성장을 주도할 것입니다. 2024년은 파운드리 운영 손실의 최저점입니다.
우리는 2010년대 말까지 2위 파운드리 업체가 되기 위해 최선을 다하고 있습니다.
그리고 지금부터 중간쯤에 손익 분기점 영업 이익률에 도달한 다음 해당 기간 동안 영업 이익률 개선을 추진할 것입니다.'
출처: CEO 팻 겔싱어
70억 달러는 상당한 손실이지만 2025년에 반전이 시작될 것이며 회사는 2030년까지 수익을 낼 것으로 예상합니다.
인텔이 제공한 슬라이드를 보면 인텔의 로드맵에 대해 좀 더 많은 통찰력을 얻을 수 있습니다.
인텔은 EUV 노드 증가로 수익을 기대하고 있습니다. 인공지능의 핵심 구성요소인 첨단 패키징을 통해 자산 수익률(ROA)을 높이고 잉여 현금 흐름(FCF)을 증가시킬 것으로 예상됩니다.
새로운 비즈니스와 비전은 파운드리 부문의 새로운 CFO와 함께 완성됩니다.
'손익분기점에서 2030년 목표로 이동하더라도, 버킷은 변경되지 않지만 현재 자본 회피를 촉진하는 점진적인 효율성의 추가 이점을 얻지만 손익계산서에 표시되는 데 시간이 걸립니다.
이 프로세스를 추진하기 위해 우리는 로렌조 플로레스를 인텔 파운드리의 CFO로 고용했습니다. 많은 분들이 아시다시피 로렌조는 자일링스의 CFO였으며 최근에는 키옥시아의 부회장을 역임했습니다. 이 페이지에서는 로렌조가 합류하면서 갖는 우선순위를 설명하고 있으며, 그의 합류가 기대됩니다.'
출처: CEO 팻 겔싱어
로렌조 플로레스는 의심할 바 없이 그의 역할을 훌륭히 수행할 것입니다.
인텔은 수익성에 대해 몇 가지 매우 구체적인 목표를 제시했습니다. 이제 새로운 CFO가 이를 달성해야 합니다.
전반적으로 인텔은 통합 사업에서 52%에서 56%, 23%에서 38%의 영업 이익률을 달성하기를 희망합니다.
인텔이 해낼 수 있을까?
이것이 진짜 질문입니다. 최근의 매도 이후 인텔은 그 정도의 수익성에서는 매력적인 투자가 될 수 있지만, 그럴 경우에는 큰 문제입니다.
마진 측면에서 과거 기록을 바탕으로 인텔의 잠재적 수익성을 평가할 수 있을 뿐만 아니라 파운드리의 주요 경쟁업체 중 하나인 대만 반도체(TSMC)가 달성한 마진도 평가할 수 있습니다.
경쟁업체가 시장 점유율을 차지하기 시작한 2020년 이후 인텔의 마진은 감소하기 시작했습니다.
그 전에는 오늘날의 '인텔 제품'과 맞먹는 인텔의 마진이 30~35% 범위를 달성했습니다.
따라서 인텔의 목표는 이전에 가졌던 마진을 회복하는 것입니다. 그러기 위해서는 AMD(Advanced Micro Devices)와 NVIDIA(NVIDIA Corporation)를 따라잡기 위해 혁신을 더욱 강화해야 할 것입니다.
그러나 AI의 발전과 반도체 및 관련 제품에 대한 수요 증가를 고려할 때 인텔이 이전 마진을 능가할 수도 있다고 주장할 수도 있습니다.
이제 파운드리에 관한 한 인텔의 중기 목표는 손익분기점을 달성하는 것이지만, 영업 이익률에 대한 장기 목표는 25%에서 30%입니다.
이는 TSMC가 2010년부터 2020년까지 달성한 성과와 일치합니다. 실제로 그 이후 TSMC의 영업이익률은 최대 50%까지 확대되었습니다.
이제 TSMC는 비용 절감 측면에서 몇 가지 경쟁 우위를 갖고 있지만 이것이 새로운 표준이라면 인텔의 30% 마진도 가능하다고 생각합니다.
INTC 대 TSMC
인텔이 파운드리 사업에 집중하면서 이 분야의 주요 경쟁업체인 TSMC와 비교해 어느 쪽이 더 나은 가치를 제공하는지 알아보는 것이 중요합니다.
표에서 볼 수 있듯이, INTC는 TSM보다 높은 미래 예상 주가수익률(FWD P/E)로 거래되고 있어 비싸 보일 수 있습니다. 그러나 순방향 PEG에서 INTC가 1.1, TSMC가 1.04로 거래되는 것을 비교하면, 밸류에이션이 비슷해 보입니다.
그러나 이번 전환기 동안 단순히 수익을 기준으로 INTC를 평가하는 것은 적절하지 않을 수 있습니다.
가치 평가 측면에서, INTC에 대해 가장 매력적인 점은 강력한 현금 흐름과 낮은 가격 대 장부가치 비율로 인한 안전 마진입니다.
1.54 P/B에서는 이것이 INTC의 잠재적인 하락을 크게 제한할 것으로 보입니다. 이 회사는 탄탄한 대차대조표를 보유하고 있으며 장부가치에 가깝게 거래됩니다.
반면에, INTC는 현금 흐름이 15배 미만으로 거래되며, 이는 TSM보다 훨씬 낮습니다. 이는 현재 많은 투자자들이 간과하고 있는 부분입니다.
완전히 새로운 전쟁
인텔에 투자하거나 인텔과 TSM에 투자할 때의 문제는 현금 흐름과 가치 평가를 넘어섭니다.
아직 초기 단계이지만, 중국과 동맹국, 미국과 동맹국 사이의 상당한 지정학적 긴장이 있습니다.
전면적인 갈등을 피할 수 있다고 낙관하고 있지만, 무역 전쟁은 이미 진행 중이며 계속해서 확대될 것입니다.
재닛 옐런은 최근 중국을 방문하여 중국의 대미 수출을 줄이라고 촉구하는 것으로 보입니다.
이에 더해, 지난주 미국은 한국에 중국으로의 칩 수출을 제한할 것을 촉구했습니다.
기술은 우리의 생활 방식에 혁명을 일으켰고 전쟁의 본질을 필연적으로 변화시킬 것입니다. 전쟁에서의 승리는 더 이상 전장이 아니라 연구개발 실험실에서 이루어집니다.
인텔은 핵심 방산업체가 되기 위한 길고 고통스러운 여정을 시작하고 있습니다. 이 칩 제조사는 이미 바이든 행정부로부터 80억 달러의 투자를 받았을 뿐만 아니라 향후 상당한 세금 면제 혜택도 받을 수 있습니다.
미국 정부의 강력한 지원을 받았지만, 성과가 좋지 않은 회사를 찾기 어려울 것입니다.
작년에 많은 국방 분야에 낙관적이었고 이제 그 목록에 인텔을 추가하고 있습니다.
투자 위험
제가 보기에 인텔의 위험은 동서양 간의 지정학적 긴장이 어떻게든 긍정적인 결론에 도달한다는 것입니다.
또한 몇 년 안에 현재 칩 주기가 다시 약세로 변할 가능성이 있으며, 인텔은 생산 능력이 초과될 수도 있습니다.
그러나 많은 사람들은 AI의 진화가 반도체 분야의 장기적인 강세장을 촉발했다는 데 동의할 것입니다.
결론
대체로 이 가격에서 인텔 코퍼레이션의 주식을 선호합니다. 이는 상당한 안전 마진을 제공하며, 회사가 제시한 목표를 달성할 수 있다면 상승 여력이 상당할 것입니다.
