인텔은 견고한 결과를 보고했으며 분석가의 추정치를 상회할 수 있으며 분석가는 점점 더 낙관적입니다. 전 세계적으로 긴장이 고조됨에 따라 기업과 정부는 유럽과 미국에서 반도체 생산을 추진하고 있으며 인텔은 이익을 얻을 수 있습니다. 여전히 과소평가되어 있으며 향후 몇 년 안에 주식 가치가 두 배로 늘어날 수 있습니다.
2023년 8월 인텔 주식 (INTC)에 대한 제 기사에서 (Intel을 최고의 AI 투자일 수 있다고 언급한 이후) 이후, 해당 주식의 가치는 약 13% 증가했으며 같은 기간 시장은 2% 하락했습니다.
우리는 인텔이 올바른 길을 가고 있으며 비즈니스와 주식을 개선하기 위해 좋은 진전을 이루고 있다고 확실히 주장할 수 있습니다. 연초 대비 Intel은 44%의 수익을 올렸으며 약 14%의 수익을 올린 S&P 500( SPY )을 확실히 능가했습니다. 주식이 상승하고 가치가 상승할 뿐만 아니라 근본적인 비즈니스도 개선되는 것으로 보이며 분석가와 경영진은 특히 마지막 수익 발표 이후 더욱 낙관적이 되고 있습니다.
인텔 투자 점점 더 낙관적인 분석가들
전환은 다양한 측정항목에서 확인할 수 있습니다. 한 가지 예는 컨센서스 주당 순이익 개정 추세입니다. 분석가들이 다시 더욱 낙관적인 모습을 보이면서 EPS 추정치가 지속적으로 낮아지던 추세가 지난 몇 분기 동안 역전되었습니다. 주당 순이익에 대한 추정치는 여전히 낮지만, 이제 분석가들은 특히 2023 회계연도뿐만 아니라 향후 몇 년간에도 다시 더 높은 주당 순이익을 기대하고 있습니다.
분석가들이 앞으로 몇 년 동안 주당 순이익에 대해 더욱 낙관하는 것 외에도, 시킹알파 Seeking Alpha에 대한 더 많은 분석가도 낙관적으로 변하고 있으며 인텔이 과거 몇 분기 동안 가졌던 "보류" 등급 대신 현재 평균 등급은 다시 "매수"입니다.
물론, 구매하기 가장 좋은 시기는 몇 달 전 인텔이 25달러에 가깝게 거래되었을 때였을 것입니다. 투자 심리에 관해 이야기할 때 항상 그렇듯, 탐욕을 부리기에 가장 좋은 시기는 일반적으로 다른 사람들이 두려워하고 분석가와 투자자가 주식에 대해 낙관적이지 않을 때입니다.
분기별 실적
인텔은 3분기 실적에서 분석가들의 추정치를 넘어설 수 있으며 이는 분석가들을 다시 더욱 낙관적으로 만들었습니다. 인텔은 분석가가 추정한 것보다 약 5억 달러 더 높은 수익을 보고 할 수 있었을 뿐만 아니라 주당 수익도 분석가가 추정한 것보다 0.19달러 더 높았습니다.
그러나 인텔 주가의 추정치가 상회한다고 해서, 비즈니스가 여전히 수익 감소를 보고하고 있다는 사실을 우리는 간과해서는 안됩니다.
순수익은 지난해 같은 분기 153억3800만달러에서 이번 분기 141억5800만달러로 감소해 전년 동기 대비 7.7% 감소했습니다. 그리고 여전히 해당 분기에 대한 영업 손실을 보고해야 했습니다. 이는 800만 달러에 불과한 소소한 손실이었지만, 1억 7,500만 달러의 영업 손실을 보고한 작년 같은 분기에 비해 더 나은 결과를 얻었습니다. GAAP 기준으로 Intel의 수익은 다시 수익성이 높았으며(지난 몇 분기 동안 항상 그랬던 것은 아님) 주당 희석 수익은 0.07달러로 보고되었습니다.
비GAAP 결과를 살펴보면 주당 순이익은 22년 3분기 0.37달러에서 23년 3분기 0.41달러로 전년 동기 대비 10.8% 증가했습니다. 비GAAP 영업이익률도 지난해 같은 분기 10.8%에서 이번 분기 13.6%로 증가했습니다. 그리고 마지막으로 인텔은 9억 4,300만 달러의 조정 잉여 현금 흐름도 보고했습니다. 이는 인텔에게 인상적인 수치는 아니지만 작년 같은 분기에 회사가 보고해야 했던 마이너스 63억 달러보다 훨씬 나은 수치입니다.
경영진은 2023회계연도 4분기에 매출과 주당순이익이 전년 대비 다시 성장할 것으로 기대하고 있습니다. 그리고 4분기 수익 및 주당순이익에 대한 가이던스는 애널리스트들의 컨센서스보다 훨씬 높습니다. 애널리스트들은 이전에 매출 143억 5천만 달러, 주당 순이익 0.32달러에 그칠 것으로 예상했습니다.
숫자만 놓고 보면 인텔은 확실히 좋은 결과를 보고하지 못했습니다. 수익은 여전히 높은 한 자릿수로 감소하고 있으며 회사는 수익성이 거의 없으며 무료 현금 흐름은 회사가 몇 년 전에 보고할 수 있었던 수준에도 근접하지 않습니다. 그러나 결과는 투자자들이 우려했던 것보다 분명히 좋았으며, 회사의 지침에 따르면 경영진이 더욱 낙관적으로 변해 주가가 급등했습니다.
클라이언트 컴퓨팅 그룹 개선
다양한 비즈니스 부문을 살펴볼 때 특히 언급해야 할 것은 클라이언트 컴퓨팅 그룹입니다. 이 부문은 여전히 회사 수익의 50% 이상을 담당하고 있으며 분명히 인텔 영업 이익의 주요 동인이었기 때문에 중요합니다. 해당 부문의 수익은 지난해 같은 분기의 81억 2,800만 달러에서 이번 분기 7,867만 달러로 3.2% 감소했습니다. 그러나 해당 부문의 수익은 감소했지만 영업이익은 22년 3분기 14억 4,700만 달러에서 23년 3분기 20억 7,300만 달러로 증가하여 전년 대비 43.3% 성장했습니다. 데스크톱 PC 매출은 여전히 부진한 반면, 노트북 매출은 전년 대비 2.2% 증가할 수 있습니다.
지난 실적발표 에서 경영진은 다음과 같이 언급했습니다 .
3분기 사업부 결과로 이동합니다. CCG는 전분기 대비 16% 증가한 79억 달러의 매출을 달성했으며, 이는 3분기 연속 기대치를 뛰어넘는 수치입니다. 고객 재고 수준은 양호하며 시장은 2023년 1월 소비 TAM 신호인 약 2억 7천만 개를 추적하고 있습니다. CCG의 영업 이익은 이번 분기의 상업 및 게임 제품에서 매출 증가, 예약 재고 판매율 및 강점에 따른 ASP 강화로 인해 연속 두 배 증가한 21억 달러를 기록했습니다.
컴퓨터 시장이 다시 개선되고 있다는 것은 좋은 신호이지만, 더 큰 그림을 무시해서는 안 되며, 작용하는 경제적, 정치적 힘을 살펴봐야 합니다.
반도체와 국제전쟁의 위험성
대부분의 유럽 국가와 미국을 포함한 많은 서구 경제가 직면하고 있는 주요 문제 중 하나는 전 세계 반도체 생산이 한 회사, 한 국가, 즉 대만의 TSMC에 의해 지배되고 있다는 것 입니다 . 비주얼캐피탈리스트의 다음 차트는 2021년 수치와 시장 점유율에도 불구하고 문제를 보여줍니다. TSMC는 반도체 생산의 50% 이상을 담당하고 있으며 대만, 한국, 중국은 전 세계 반도체 생산의 거의 90%를 생산합니다(대만만 63%를 담당).
물론, 우리는 앞으로 몇 년 안에 무슨 일이 일어날지 결코 알 수 없으며, 중국과 미국 사이에 엄청난 긴장이 고조되는 것을 볼 수 있지만, 그것이 전쟁 직전에 있다고는 생각하지 않습니다. 그럼에도 불구하고, 미국과 유럽의 정부는 서구 세계가 반도체 생산을 아시아 국가에 의존하는 것과 맞물려 발생하는 주요 위험을 분명히 인식했습니다.
이는 독일이 독일 마그데부르크에 있는 인텔 제조 현장에 정부 자금으로 약 100억 달러를 지출하는 등 막대한 투자를 설명하고 있습니다. 그리고 미국은 비슷한 목표로 1년 전보다 2,800억 달러를 투자 하여 CHIPS 및 과학법 을 통과시켰습니다. 즉, 미국 내 반도체 생산 능력을 강화하고 아시아 기업 및 국가에 대한 의존도를 낮추는 것입니다.
그리고 제 생각에는 지난 10년간 AMD처럼 팹리스 기업이 되는 길을 택하지 않은 것이 인텔의 좋은 전략적 결정이었다고 생각합니다. 점점 더 많은 회사가 반도체 생산을 다시 미국(또는 유럽)으로 이전하고 인텔이 이익을 얻을 수 있으므로 인텔 파운드리 서비스가 전체 수익의 주요 기여자가 될 가능성이 있습니다. 다시 한 번 말씀드리지만, 어떤 일이 일어날지는 알 수 없습니다. 하지만 서구 경제가 대만과 대만의 칩 생산에서 차단된다면 인텔이 주요 수익자가 될 수 있습니다.
인텔 파운드리 서비스의 마지막 분기별 결과를 살펴보면 매출이 작년 같은 분기의 7,800만 달러에서 이번 분기의 3억 1,100만 달러로 증가한 것을 알 수 있습니다. 이 부문은 여전히 수익성이 없지만 다소 젊은 부문에서는 기대할 수 없습니다. CFO는 지난 수익 보고에서 다음과 같이 언급했습니다.
인텔 파운드리 서비스 수익은 3억 1,100만 달러로, 패키징 수익 증가와 IMS 도구 판매 증가로 인해 전년 동기 대비 4배, 전분기 대비 34% 성장했습니다. IFS 운영 손실은 8,600만 달러로, 공장 확장 및 운영 비용이 해당 기간의 수익 증가를 상쇄했습니다.
수치와 실적 발표 당시 발표된 내용을 보면 인텔 파운드리 서비스가 빠른 속도로 성장하고 있는 것처럼 보입니다. 그러나 지난 3년 동안의 수치를 살펴보면 인텔 파운드리 서비스의 수익이 분기별로 크게 변동하는 혼합된 그림을 볼 수 있습니다.
그러나 숫자에 대한 모든 혼란에도 불구하고 경영진은 해당 부문에 대해 낙관적인 것으로 보입니다. 마지막 수익 보고에서 몇몇 신규 고객을 발표하고 인텔이 다른 주요 고객과의 계약 협상에서 진전을 보이고 있음을 밝혔습니다.
인텔의 전략이 올바른 조치였는지 여부는 시간이 지나서야 알 수 있습니다. 현 시점에서는 꽤 낙관적일 수 있지만, 인텔이 지금까지 지출한 금액과 수십억 달러의 현금이 얼마나 비싼지 잊어서는 안 됩니다.
위험 요소: 미결제 주식 증가
인텔은 지난 몇 년 동안 엄청난 양의 현금을 지출했을 뿐만 아니라 발행 주식 수도 증가했습니다. 이에 따라 회사는 발행주식수를 줄이던 오랜 추세를 뒤집었습니다. 그러나 지난 몇 분기 동안 발행주식수는 약 3년 전 40억8400만주에서 현재 42억2900만주로 늘었습니다.
비록 이것이 지금보다 더 큰 일이 되도록 해서는 안 되지만, 지속적으로 점유율을 늘리는 것은 인텔과 같은 성숙한 기업에서 보고 싶지 않은 일입니다. 고품질 사업에 대한 저의 요구 사항에는 회사가 발행 주식 수를 지속적으로 늘리지 않고도 운영 자금을 조달할 수 있는 것이 포함됩니다.
내재가치 계산
발행주식 수가 증가하는 것도 내재가치에 부정적인 영향을 미칩니다. 회사가 지속적으로 주식 수를 희석하는 경우 주식의 가치는 낮아져야 합니다. 그리고 이는 우리가 사용하는 대부분의 내재 가치 계산에 자동으로 반영됩니다.
일반적으로 저는 가격 현금흐름 비율에 대해 이야기합니다. 그러나 인텔은 여전히 마이너스 잉여현금흐름을 보고하고 있으므로 이 지표를 계산하는 것은 의미가 없습니다. 그리고 TTM 수치를 사용할 때 기본 주당 순이익도 음수이므로 P/E 비율도 계산할 수 없습니다.
2024 회계연도 예상 주당 순이익(현재 1.89달러)을 사용하여 선도 P/E 비율을 계산할 수 있습니다. 이러한 추정치를 사용하면 향후 P/E 비율이 20이 되며 이러한 P/E 비율은 저렴하지도 비싸지도 않습니다.
대신, 주식의 내재 가치를 결정하기 위해 현금 흐름 할인 계산을 해보겠습니다. 제 생각에는 우리가 낙관적이어야 할 몇 가지 이유가 있으며, 향후 몇 년 내에 잉여현금흐름이 다시 개선될 것이라고 가정합니다. 잉여현금흐름 증가에 대한 낙관에도 불구하고 우리는 적당한 가정을 통해 FCF를 2024년에 50억 달러, 2025년에 100억 달러로 가정하여 2027년 200억 달러에 도달할 것이라고 가정합니다. 그리고 앞으로 몇 년 동안 우리는 인텔의 성장을 5%로 가정합니다. 제 생각에는 인텔이 이전 FCF 수준에 다시 도달하는 데 2027년까지는 걸리지 않을 것 같지만 주의해야 합니다.
이러한 가정과 10% 할인율 및 4,229백만 개의 발행 주식을 계산하면 인텔의 내재 가치는 $76.76이므로 현재 주식은 50% 할인된 가격으로 거래될 것입니다.
여전히 조심해야 합니다
주가를 보면 반전과 긍정적인 신호를 많이 볼 수 있습니다. 그러나 우리는 또한 주식이 기술적으로 여전히 하락 추세에 있으며 가격이 상승하고 상승하는 과정에서 여러 저항 수준에 직면하고 있다는 점도 인정해야 합니다.
저는 여전히 차트에서 결정적인 부분 중 하나를 약 42달러라고 주장하고 싶습니다. 여기서 우리는 인텔의 강력한 저항 수준을 찾을 수 있습니다. 해당 가격 수준에서 50개월 이동 평균을 찾을 수 있을 뿐만 아니라 2018년에서 2022년 사이에 설정되어 현재 주식에 대한 강력한 저항 수준을 생성하는 여러 최저점도 찾을 수 있습니다.
인텔이 해당 저항 수준에서 반등하고 주가가 다시 하락할 수도 있습니다. 특히 하락장의 잠재력을 고려하면 인텔의 주가가 하락할 수도 있습니다. 약세장이 많은 개별 주식을 하락시키는 경우가 종종 있습니다. 심지어 그럴 자격이 없는 저평가된 주식도 마찬가지입니다. 그러나 인텔이 42달러 이상 상승할 수 있다면 주가 상승을 향한 중요한 단계가 달성된 것입니다.
결론
여전히 인텔이 이 시장에서 가장 좋은 거래 중 하나이며 회사가 여전히 넓은 경제적 해자를 갖고 있는 회복력 있는 기업이라고 확신합니다. 그리고 향후 분기 및 수년 동안 주가가 더 높아질 것이라고 확신합니다. 그리고 프로그래머블 솔루션 그룹을 증권 거래소에 독립 기업으로 등록하려는 계획도 향후 몇 년 동안 인텔에 도움이 될 수 있습니다.
그리고 인텔은 더 이상 25달러에 가까울 만큼 큰 할인은 아니지만, 사업이 전환점을 향해 나아가고 있다는 것에 대해 더 확신할 수 있으며 앞으로 몇 년 안에 주가가 최소한 두 배로 오를 것으로 기대합니다.
마지막으로, 인텔은 AI의 최전선에 있는 것 같지는 않지만 중요한 역할을 할 것이며 현재 많은 사람들이 깨닫고 있는 것보다 추세로부터 더 많은 이익을 얻을 것입니다. 인텔은 다음과 같이 발표했습니다.
우리는 AI를 모든 곳에 도입하는 임무를 수행하고 있습니다. 우리는 AI 워크로드를 2030년까지 1조 달러 규모의 반도체 TAM의 핵심 동인으로 보고 있습니다. 우리는 시장이 모든 애플리케이션에서 AI를 원활하게 통합하고 효과적으로 실행할 수 있도록 지원하고 있습니다.
