TLT 아이셰어즈 20년 이상 국채 ETF는 개인 투자자들이 20년 만기 국채를 매수하기 위해 널리 사용하는 채권 ETF입니다. 최근 CPI 수치 이후 시장은 더 이상 연준의 추가 금리 인상에 대해 가격을 책정하지 않으며 심지어 2024년 5월부터 금리 인하 가능성도 보고 있습니다.
20년 만기 금리의 5.32% 수준이 이번 사이클의 최고 수준이 될 것으로 예상되며, 장기 금리는 경제가 악화됨에 따라 앞으로 4%를 향해 하락할 것으로 예상됩니다.
2006~2007년 통화주기 이후, 연방기금이 붕괴되는 경우에도 금리가 얼마나 오랫동안 약 4%에 안착했는지 확인할 수 있습니다.
장기 금리가 정점에 도달했을 가능성이 높지만, 중국과 일본이 국채를 순매도하면서 20년 만기 국채 수익률의 향후 경로는 고르지 않고 변동성이 클 것입니다.
TLT는 채권 상장지수펀드입니다. 개인 투자자들이 미국 20년 만기 국채를 매수하기 위해 널리 사용됩니다.
저는 지난 8월에 TLT 대해 글을 썼는데, 당시 투자자들에게 장기 금리가 상승세를 이어가는 것이 아니며 '더 오랫동안 더 높은' 연준이 기간 프리미엄을 인상할 필요가 있다는 점을 경고했습니다.
tlt-2023년8월주가
펀드는 매도 등급 이후 크게 하락했으며, 개인 투자자들은 펀드 가격이 대략 -15% 하락하는 것을 피하는 데 도움을 받았습니다. 10월 CPI 수치 가 전월 대비 균일하게 나타나고 현재 전년 대비 3.2%를 기록함에 따라 시장은 연준의 추가 인상 가격 책정을 중단했으며 더욱이 이르면 2024년 5월부터 인하를 보게 됩니다.
공개된 CPI 수치는 향후 기대치를 완전히 재설정했으며, 현재 시장에서는 2024년 5월부터 추가 금리 인상 및 실제 금리 인하 가능성이 거의 없다고 보고 있습니다.
CME가 제공한 위 표에서 우리는 시장이 12월, 1월, 3월 각각 550bps 이상의 연방기금에 대해 6% 미만의 확률을 할당하고 있음을 알 수 있습니다.
일부 독자들에게는 충격적일 수도 있지만 현재의 통화 정책 경로는 2006~2007년 주기에 발생한 일의 복사본입니다.
그 기간 동안 우리는 연방기금금리가 5.25%로 최고치를 기록하는 것을 보았고, 더 중요한 것은 연방기금금리 수준과 20년 금리가 처음으로 교차한 후 1년이라는 기간이었습니다.
이 두 지표는 2006년 7월에 처음으로 교차하면서 장기 금리가 연방기금금리보다 낮아졌고, 2007년 7월 통화주기가 끝날 때 다시 접촉했습니다.그 후 연방기금금리은 크게 하락했고 20년 만기 금리는 4%까지 하락했습니다.
2022~2023년으로 빠르게 넘어가면 우리는 그 기간의 정확한 복제물을 보고 있습니다. 현재 연방기금금리 목표는 5.25%-5.5%이며, 연방기금금리와 장기 금리의 첫 번째 교차점은 2022년 11월에 발생했습니다. 장기 금리는 2023년 대부분을 연방기금금리보다 낮게 보냈으며, 시장이 시작된 9월/10월에 최종적으로 상승했습니다. 기간 프리미엄을 통해 '더 오랫동안 더 높은 가치'라는 진언을 올바르게 가격 책정합니다. 이 금리는 2023년 10월 말~11월 초에 도달했으며, 20년 만기 금리는 5.32%로 최고치를 기록했습니다. 과거 주기와의 대칭은 여기서 이상할 정도입니다.
20년 만기 금리의 5.32% 수준이 이번 사이클의 최고 수준이 될 것으로 예상되며, 경제가 악화되고 시장이 더 많은 금리 인하를 가격에 반영하기 시작하면서 장기 금리가 앞으로 4%를 향해 하락할 것으로 예상됩니다. 2006~2007년 주기 이후, 연방기금금리가 붕괴되는 상황에서도 금리가 얼마나 오랫동안 4% 안팎으로 안정되었는지 확인할 수 있습니다. 저는 기간 프리미엄이 곡선의 끝 부분에 머물 것이라고 생각하는 이유에 대해 이 기사에서 더 자세히 논의할 것입니다.
이 견해의 유일한 위험 요소는 인플레이션 수치의 갑작스러운 재가속화이지만, 연준의 대차대조표 고갈 과 대출 조건 긴축 등을 통해 그 배경에서 여전히 통화 긴축이 진행되고 있어 통화 긴축이 계속되고 있다고 생각합니다.
앞으로 험난한 여정이 될 거예요
비록 장기 금리가 정점에 이르렀다고 생각하지만, 앞으로 채권이 선형적으로 랠리를 보일 것이라고는 기대하지 마십시오. 현재 작용하고 있는 일반적인 통화 힘 외에 고려해야 할 외부 수요 및 공급 요인도 있습니다.
일본과 중국은 미국 국채를 가장 많이 보유하고 있는 외국 국가로, 일본은 약 1조 1천억 달러의 국채를 보유하고 있으며 중국은 약 8,050억 달러를 보유하고 있습니다. 경기 둔화 와 통화 가치 하락으로 인해 중국은 지난해 순매도세를 보였으며 최근 들어 이러한 흐름이 가속화되고 있습니다. 위안화를 지탱하기 위해 중국은 달러(즉, 국채)를 팔고 위안화를 삽니다. 마찬가지로, 재정 부양 자금을 조달하기 위해 국가는 국고 보유 자산 중 일부를 매각해야 합니다.
일본은 또한 지난 30년 동안 달러 대비 최저 수준 에 도달한 엔화 가치 하락으로 타격을 받았습니다.
엔화와 위안화의 약세는 역사적인 국채 보유자들의 수요 감소로 이어질 것입니다. 두 국가 모두 자국 통화를 방어하기 위해 국채를 매도하기 때문입니다.
지난 7월 재무부는 이번 달 마감 분기의 순차입 전망을 7,330억 달러에서 사상 최대인 1조 달러로 늘렸습니다. 그러나 그 빚은 팔기가 더 어려울 것입니다.
스테이트 스트리트 글로벌 마켓의 수석 글로벌 멀티에셋 전략가인 다니엘 제라드는 "지금 이것이 중요한 이유는 미국 국채 공급이 증가하고 나머지 한계 매수자들도 모두 줄어들고 있기 때문"이라고 말했습니다.
중국과 일본 모두 달러 강세로 인해 어려움을 겪고 있는 자국 통화를 지원하는데 열중하고 있습니다.
투자자들은 시장 움직임을 선형적인 사건으로 생각하는 것을 좋아합니다. 금리는 정점에 도달한 다음 모두가 움직임을 예측하고 돈을 벌 수 있는 멋진 하향 활공 경로를 따릅니다.
앞으로 변동성이 증가할 것으로 예상되며, 더 큰 하향 움직임 내에서 비선형적인 금리 경로가 나타날 것으로 예상됩니다. 지금으로부터 1년 후에는 장기 금리가 더 낮아질 것이지만, 그 움직임이 직선으로 내려갈 것이라고 기대하지 마십시오. 울퉁불퉁한 승차감을 기대하세요.
20년 금리는 어디로 갈까요?
우리는 최고 금리를 경험했다고 믿지만 2010~2021년 통화 환경이 낮은 금리로 되돌아갈 것이라고 기대하지는 않습니다. 우리는 제도적 저금리가 시장의 다양한 구석에서 자산 거품을 창출함으로써 경제에 장기적으로 부정적인 영향을 미친다는 사실이 연준 관리들에게 분명해졌다고 믿습니다. 연준과 재무부는 최근 무뚝뚝한 통화 정책보다는 표적화된 조치를 통해 위기 상황을 해결하는 데 훨씬 더 적극적이었습니다.
가장 좋은 예는 BTFP( Bank Term Funding Program )가 탄생한 2023년 3월/4월의 지역 은행 위기입니다. 위기 초기 단계에서 선도시장은 상당한 금리 인하를 가격에 반영하기 시작했으며 따라서 위기가 통화정책 대응으로 전환될 것이라고 가정했습니다. 대신, 연준과 재무부는 당면한 문제, 즉 은행 대차대조표의 '만기보유' 증권 및 관련 시가총액 미실현 손실에 대한 자금 조달을 목표로 하는 BTFP 프로그램을 만들었습니다. 다수의 인수 지원과 결합된 연방 프로그램은 시스템 에 대한 신뢰를 회복했으며 연준이 금리를 인하하도록 강요하지 않았습니다.
연준과 재무부가 통화 완화를 사용하기보다는 급증하는 문제를 지원하기 위한 특정 도구와 프로그램을 설계하면서 이러한 측면에서 더 많은 것을 볼 수 있을 것으로 예상됩니다. 최종 결과는 지난 10년과 비교할 때 체계적으로 장기 금리가 더 높아질 것입니다. 실제로 우리는 영구 기간 보험료를 통해 보다 표준화된 환경으로 복귀하는 것을 보게 될 것입니다. 이를 위해 연준이 연방기금을 우리의 의견인 새로운 중립 금리인 2.5% 추정치로 낮춘 후에도 향후 20년 금리는 3.5~4% 범위에 있을 것으로 예상됩니다.
결론
TLT는 채권 ETF입니다. 이 차량은 국채 보유를 통해 20년 만기 금리에 대한 견해를 표현합니다. 우리는 장기 금리의 사이클 정점을 목격했으며 20년 만기 국채 수익률의 향후 경로는 4%를 향한 고르지 못한 움직임이라고 믿습니다. 이 견해는 기간 프로필을 고려하여 향후 12개월 동안 TLT의 100달러 가격대로 해석되므로 현재 수준에서 구매하게 됩니다.
중국과 일본의 수요 측면의 문제를 고려하면 금리가 선형적으로 하락할 것으로 예상되지는 않지만 지난주 어려운 국채 경매에서 보았던 것처럼 중간 상승 기간으로 표시되는 매우 불균등하고 변동성이 큰 하락을 예상합니다.
