엔비디아 주가 전망에 대해 투자자들이 신규 진입자, 지속 불가능한 마진, 수출 제한에 대해 점점 더 우려하고 있지만 엔비디아는 적어도 2~4분기 동안 지속적인 매출 및 순익 성장을 보일 것입니다.
AI 가속기 사업의 전반적인 성장은 이러한 우려가 구체화될 때까지 재정적 영향을 상쇄하고도 남을 수 있습니다. 따라서 엔비디아는 적어도 2분기 동안, 그리고 잠재적으로 훨씬 더 긴 순조로운 항해를 보게 될 것이며, 투자자들은 수익과 향후 분기를 자신있게 유지할 수 있습니다.
1분기 실적 발표 이후 저는 엔비디아( NVDA )가 몇 분기 동안 순조로운 항해를 보일 것으로 예상했습니다. 그때 제가 쓴 내용은 다음과 같습니다.
"현재로서는 엔비디아의 최신 칩을 대체할 실질적인 대체품이 없습니다. 가장 유력한 대안은 곧 출시될 AMD의 MI300 칩이지만, 경쟁력이 있다고 하더라도 연말에만 출시될 것이며 생산을 늘리려면 더 많은 시간이 필요할 것입니다. 따라서 적어도 몇 분기 동안(아마도 그 이상)은 엔비디아의 순조로운 항해가 될 것입니다. 물론 장기적으로는 어려움이 있을 수 있지만 현재 투자자들은 엔비디아가 빠르게 성장하는 동안 몇 분기 정도 편안하게 기다린 다음 AI 칩 시장이 어떻게 진화하고 있는지 평가할 수 있습니다."
저는 엔비디아가 다음 2~4분기 동안 순조로운 항해를 맞이할 것이라고 다시 생각합니다. 신규 진입자, 마진 축소 및 중국 수출 제한에 대한 우려는 확실히 장점이 있지만, 투자자들은 수익이 앞으로 몇 분기 동안 계속 빠른 속도로 성장할 가능성이 높다는 점을 간과해서는 안 됩니다.
앞서 언급한 우려, 영향이 구체화될 때까지 엔비디아는 더 강력한 재무 상태에 있게 될 것이며 전체 AI 가속기 시장의 급속한 성장으로 인해 영향의 일부를 흡수할 수 있을 것입니다. 따라서 저는 투자자들이 엔비디아 주식을 몇 분기 동안 자신있게 보유하고 업계가 어떻게 발전하고 있는지 평가할 수 있다고 다시 생각합니다. 다음 글에서 이 견해에 대한 저의 근거를 구체적으로 설명해보겠습니다.
배경: 두 개의 큰 분기
이전 예측 이후 엔비디아는 2분기에 뛰어난 수익 보고서를 게시하여 상위 및 하위 라인 모두에 대한 이전 지침을 가볍게 웃돌았습니다. 최고액은 135억 달러(가이던스 110억 달러 대비)였으며, 비GAAP EPS는 270만 달러(가이던스 2.03달러 대비)였습니다.
엔비디아의 3분기 지침은 내일(11월 21일) 시판 후 마감되는 이번 분기 결과도 인상적일 것임을 시사합니다. 매출은 160억 달러, 비GAAP EPS 약 3.35달러를 기록하고 있습니다.
성장은 계속되어야 한다
엔비디아는 아직 3분기 이후의 지침을 제공하지 않았지만 매출이 계속 성장할 가능성이 매우 높아 보입니다. 엔비디아는 현재 여러 분기의 백로그를 포함하여 만들 수 있는 모든 AI 칩을 판매하고 있습니다. 매 분기마다 공급을 계속 확대하는 한(그들의 계획) 매출은 계속 성장할 것입니다.
더욱이 AI 가속기에 대한 엄청난 수요는 엔비디아의 현재 백로그를 넘어서도 한동안 지속될 수 있습니다. 어도비의 Firefly 및 마이크로소프트의 Co-pilot과 같은 새로운 AI 기반 서비스가 향후 분기에 성공을 거두면 이러한 새로운 서비스를 실행하기 위한 새로운 모델 교육 및 추론에 대한 추가 투자가 장려될 수 있습니다.
따라서 엔비디아는 적어도 몇 분기 동안 강력한 성장을 이룰 수 있는 좋은 위치에 있으며, AI 혁명이 초기 성공을 거두면 그 이상의 잠재적인 상승 여력이 있습니다.
신규 경쟁자에 대한 우려
AI 칩 파이의 크기를 고려하면, 새로운 진입자가 엔비디아의 뒤를 쫓는 것은 놀라운 일이 아닙니다. AMD는 새로운 MI300 가속기를 출시하고 2024년에 데이터 센터 GPU 매출을 20억 달러로 유도했으며, 수요가 현재 예상보다 강해질 경우 훨씬 더 많은 용량을 제공할 수 있습니다. 인텔의 Gaudi 2 가속기 역시 기반을 확보하고 있는 것으로 보이며 인텔은 2024년에 Gaudi 3 가속기를 출시할 계획입니다. 셀레브라스와 같은 칩 스타트업의 제품과 마찬가지로 클라우드 제공업체의 내부 노력도 증가하고 있습니다.
그럼에도 불구하고 이러한 모든 노력에 대한 예상 수치는 엔비디아의 데이터 센터 판매에 비해 작아질 수 있다는 점을 기억하는 것이 중요합니다. 인텔을 제외하고 다른 회사들은 엔비디아와 비교하는 데 필요한 용량에 가까운 곳이 없는 것 같습니다. 지난 분기에 엔비디아의 데이터 센터 수익은 103억 2천만 달러였으며, 3분기 묵시적 지침은 약 120억~130억 달러입니다. 따라서 실행 속도에서도 엔비디아는 내년에 약 500억 달러의 데이터 센터 수익을 올릴 것입니다. 그러나 여전히 용량을 추가하고 있다는 점을 감안할 때 엔비디아가 용량 추가 측면에서 얼마나 잘 수행하는지에 따라 그 수치가 600억 달러보다 높을 수 있고 아마도 700억 달러에 가까울 것으로 보입니다. 지금까지 훌륭했습니다.
따라서 다양한 신규 진입자에도 불구하고 엔비디아는 앞으로도 약 1년 동안 데이터 센터 가속기 수익의 가장 큰 점유율(80%+~90%+)을 차지할 가능성이 높습니다. 라인업 업데이트를 출시하고 현재 많은 리소스를 보유하고 있는 로드맵을 가속화하려고 시도함에 따라 경쟁 우위도 더욱 강화되어야 합니다. 이 부문의 신규 진입자들은 세대를 거쳐 경쟁력을 유지한다는 측면에서 그들 앞에 쉬운 과제가 없으며 문제에 모든 것을 던지고 있습니다.
따라서 엔비디아가 데이터 센터 가속기에서 확실히 시장 점유율을 잃게 되더라도(시장을 거의 완전히 장악하는 경우는 그렇지 않습니다) AI에 대한 전 세계 투자가 얼마나 빨리 증가하고 있는지와 관련하여 이러한 점유율 손실을 관점에서 유지하는 것이 중요합니다. 이러한 투자의 대부분은 결국 엔비디아로 흘러갈 것입니다.
물론 시장 점유율 하락은 좋은 일입니다. 그러나 칩 제조업체가 만들 수 있는 것은 무엇이든 계속 판매할 것이기 때문에 엔비디아의 속도를 크게 늦추지는 않을 것입니다.
지속 불가능한 마진에 대한 우려
잠재적인 신규 진입자에 대한 우려와 관련하여 신규 진입자가 경쟁 제품(잠재적으로 더 저렴한 가격)을 출시하고 수요에 맞게 공급이 확대되면서 현재 AI 가속기 부족이 완화됨에 따라 마진 감소에 대한 우려가 있습니다.
이러한 우려는 장기적인 관점에서 볼 때 장점이 있습니다. 엔비디아의 마진은 엄청나며, 무한정 유지될 수 있을지 의문입니다. 그럼에도 불구하고 단기적 입지는 여전히 매우 강력합니다.
논의된 바와 같이 신규 진입자들에 관한 한, 그들은 당분간 많은 시장 점유율을 차지할 가능성이 없습니다. 이를 감안할 때 엔비디아가 몇 퍼센트의 시장 점유율을 되찾기 위해 시장의 80% 또는 90%에 대해 상당한 가격 인하를 시도할 가능성은 낮습니다. 재정적으로 이는 별 의미가 없으며 한동안 가격 경쟁을 할 것이라고 기대해서는 안 됩니다.
그리고 현재 AI 가속기 부족에 관한 한, 이 수요는 백로그의 길이를 고려할 때 한동안 지속될 것입니다. 또한 위에서 논의한 바와 같이 AI 기반 초기 서비스가 성공할 경우 AI 가속기에 대한 수요도 잠재적으로 증가할 수 있습니다.
따라서 엔비디아의 마진이 어느 시점에서 하락하는 것은 불가피하지만 그 시점은 여전히 다소 벗어나 있으며 AI 기반 서비스에 대한 수요가 정확히 어떻게 진화하고 얼마나 빠르게 진행되는지에 따라 엔비디아의 마진은 잠재적으로 1년 이상 상승된 상태를 유지할 수 있습니다. 기업은 AI 인프라에 투자합니다.
중국 수출 제한에 대한 우려
마지막으로, 투자자들은 미국 정부의 AI 칩 중국 수출 제한에 대해 우려하고 있습니다. 세미애널리스틱스의 보고서 에 따르면 , 엔비디아가 점점 더 엄격해지는 규칙을 어기지 않고 중국에 칩을 수출하는 고양이와 쥐 게임이 한동안 계속될 것으로 보입니다. 얼마나 오랫동안 말하기는 어렵지만 정치는 때때로 느려질 수 있습니다. 이러한 상황이 계속되는 한 엔비디아의 중국 수익에 미치는 영향은 제한적일 것입니다.
그러나 장기적으로는 적어도 고급 노드의 칩에 대해서는 엔비디아의 중국 AI 수익이 어려움을 겪을 가능성이 높다고 생각합니다. AI 기술은 엄청난 지정학적 관련성을 지닌 잠재력을 갖고 있으며, 주제를 둘러싼 불확실성이 많습니다. 그러므로 저는 미국 정부가 이러한 수출 통제를 누그러뜨릴 것이라고 기대하지 않습니다. 물론 무엇이든 가능하지만, 제가 보기에 가능한 시나리오는 엔비디아의 중국 판매가 몇 분기 내에 큰 타격을 입을 것 같습니다.
그럼에도 불구하고 피해를 관점에서 유지하는 것이 중요합니다. 지난 수익 결산 에서 경영진은 "중국의 수요는 컴퓨팅 및 네트워킹 솔루션을 포함하여 데이터 센터 매출의 역사적 범위인 20~25%에 해당했습니다"라고 밝혔습니다. 수출 제한이 마침내 AI 가속기 판매를 억제할 때(일부 판매가 제한 대상이 아니라는 가정 하에) 엔비디아가 데이터 센터 수익의 15%-20%를 잃을 수 있다고 추측할 수 있습니다. 엔비디아가 현재 약 16~26%의 순차적 데이터 센터 매출 성장을 주도하고 있다는 점을 고려하면 지속적인 이익은 몇 분기 안에 중국의 영향을 매우 작게 만들 수 있습니다.
더욱이, 초과 수요가 지속되고 엔비디아가 중국에 대한 제한 조치가 판매 억제에 효과적인 후에도 만들 수 있는 모든 것을 계속 판매한다면 이러한 수출 제한이 엔비디아의 재무에 미치는 영향은 더욱 지연될 수 있습니다.
더 큰 그림을 놓치지 마세요
엔비디아의 장기적인 전망에 대한 우려는 확실히 장점이 있습니다. 그럼에도 불구하고 주식은 종종 걱정의 벽을 오르며, 엔비디아는 이 시나리오를 실행하기에 좋은 후보로 보입니다. 회사는 향후 몇 년 동안 다양한 과제에 맞서야 하지만 당분간 지속적인 성장을 위한 매우 좋은 위치를 유지하고 있습니다.
제가 보기에 가장 가능성 있는 시나리오는 여기에서 논의된 과제에도 불구하고 엔비디아가 AI 가속기에 대한 수요의 급격한 증가로 인해 꽤 오랫동안 매 분기마다 계속해서 재정적으로 더 나은 성과를 낼 것이라는 것입니다. 투자자들은 주의 깊게 관찰해야 하지만, 제 생각에는 논의된 우려로 인해 투자자들이 엔비디아가 현대 기술의 선두에 있고 수년 동안 (그 이상은 아니더라도) 그곳에 머물 가능성이 있다는 단순한 사실을 망각해서는 안 됩니다.
더욱이, 제가 논의한 바와 같이, 이러한 우려가 엔비디아의 재무에 큰 영향을 미칠 때(아마도 2025년 이후)에는 AI 가속기 시장의 전반적인 성장이 시장 점유율 손실, 중국에 대한 판매 손실, 그리고 낮은 마진이 예상됩니다.
다가오는 수익 보고서는 우리에게 더욱 명확한 정보를 제공할 것입니다. 그러나 투자자들은 미래에 대한 불확실성이 지속되는 가운데에도 수익과 수익이 계속 성장할 것이라는 확신을 가지고 수익을 통해 엔비디아를 보유할 수 있을 것 같습니다. 그런 다음 AI 혁명이 어떻게 진행되고 있고 산업이 어떻게 진화하고 있는지 평가할 수 있습니다.
