엔비디아 주가 실적 발표 후, 사상 최고치에도 불구하고 여전히 저렴해 보입니다. | 시킹알파 칼럼 분석
by 시킹알파 파트너ㅣ부유한책방2024. 5. 31.
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엔비디아 주가 실적 발표
엔비디아는 총 매출이 260억 달러로 전 분기 대비 18%, 전년 대비 262% 증가하여 6분기 연속 월스트리트의 기대치를 넘어섰습니다.
엔비디아의 주당 수익은 6.19달러로 컨센서스 기대치를 주당 0.54달러 상회하며 연속 19% 성장, 전년 대비 461% 성장을 기록했습니다.
엔비디아는 배당금을 150% 늘리고 77억 달러 상당의 주식을 매입하여 주주 수익에 초점을 맞추고 있음을 나타냅니다.
엔비디아 1분기 실적 결과
현 시점에서는 누구도 이에 대해 놀라지 않을 것입니다. 그러나 엔비디아(NASDAQ: NVDA)는 더블 비트와 분기 인상으로 다시 한번 월스트리트의 기대치를 무너뜨렸습니다. 이는 엔비디아가 상위 및 하위 라인 모두에서 기대치를 뛰어넘어 놀라운 분기 연속(여기서는 그 단어를 가볍게 사용하지 않습니다)을 연장한 6분기 연속입니다.
2년 전, 엔비디아의 회계연도 1분기 매출은 82억 9천만 달러였습니다. 해당 분기의 수익은 주당 1.36달러였습니다. 그리고 엔비디아의 잉여 현금 흐름은 13억 5천만 달러였습니다.
24개월을 앞당겨 보면 세 가지 지표가 모두 크게 향상되었습니다. 엔비디아의 가장 최근 분기 동안 매출은 총 260억 달러로 연속 기준으로 18%, 전년 동기 대비 262% 증가했습니다.
이러한 성장만큼 엔비디아의 수익 측면에서의 성공은 훨씬 더 인상적이었습니다.GAAP 기준으로 회사의 주당 수익은 1분기에 5.98달러로 전 분기 대비 21%, 전년 동기 대비 629% 증가했습니다. 비GAAP 기준으로 엔비디아의 EPS는 6.19달러로 컨센서스 기대치를 주당 0.54달러 상회하며 연속 19% 성장, 전년 동기 대비 461% 성장을 기록했습니다.
1분기 동안 엔비디아의 잉여현금흐름은 149억 4천만 달러였습니다. 생각해 보세요… 엔비디아의 FCF는 불과 2년 전보다 10배 이상 높아졌습니다. 이것이 바로 사람들이 이 주식이 거품이라고 말하는 것을 들을 때마다 내가 웃는 이유입니다.
많은 사람들이 회사가 1년에 200%, 또는 지난 5년 동안 3,000% 성장했다고 보고 단순히 주가 상승이 비합리적이라고 생각합니다. 대부분의 주식이 그럴 것입니다. 한동안 이 일을 해왔는데, 이미 상대적으로 성숙한 회사가 이렇게 지속적인 성장을 이어온 상황은 또 다른 상황이라고 생각할 수 없습니다.
엔비디아는 그야말로 유니콘입니다. 그리고 이는 엔비디아 강세장에게는 좋은 일입니다. 왜냐하면 주식의 순익 성장이 놀라운 주가 성과를 능가했기 때문에 이 주식은 가장 최근의 랠리가 시작되기 전보다 현재 더 저렴하기 때문입니다.
지난 5개월 정도 동안 엔비디아 주가는 세 자릿수 상승으로 내 기대를 뛰어넘었습니다. 그러나 그럼에도 불구하고 회사의 최근 결과를 염두에 두고 엔비디아는 여전히 나와 내 포트폴리오가 앞으로 나아갈 최고의 선택입니다. 엔비디아의 1분기 결과는 거의 모두 훌륭했습니다. 이 회사가 창출하는 성장은 전례가 없습니다. 하지만 엔비디아의 1분기 결과에서 제가 가장 마음에 들었던 점은 다음과 같습니다.
주주 수익률 상승
무엇보다도 저는 엔비디아가 주주 수익에 대해 더욱 관대해지는 모습을 보는 것이 좋았습니다. 정신적으로는 내가 인내심을 갖고 경영진으로부터 후한 보상을 받고 있다는 것을 알 때 주식에 대해 더 높은 프리미엄을 지불하고 장기적으로 주식을 보유하는 것이 더 쉽습니다.
장기 소유권으로 인해 엔비디아 지분(현재 비용 기준 $61.61)이 1,700% 이상 상승했습니다. 우량 성장 스토리를 매수하고 보유하는 데 있어 '다이아몬드 손'을 갖는 것은 시장에서 홈런을 치는 방법입니다. 그리고 배당금 증가는 제가 앞으로 나아갈 수 있도록 규율을 유지하는 데 도움이 될 것입니다.
제가 2017년에 엔비디아를 매수하기 시작했을 때, 그것은 강력한 배당 성장 플레이였습니다. 수익률은 ~1%였으며 배당금은 연간 두 자릿수 비율로 증가하고 있었습니다. 간단히 말해서, 나는 배당수익률 + 배당성장 관점에서 내 엔비디아 주식을 Visa 또는 Mastercard와 같은 회사로 그룹화했습니다.
하지만 2019년부터 그 성장이 둔화되기 시작했고 2021년에는 배당 성장이 없었습니다. 가격 상승으로 인해 수익률이 엄청나게 낮은 수준으로 떨어졌습니다. 이는 장기 투자자로서 가지고 있는 좋은 문제였습니다. 그러나 배당 성장 관점에서는 실망스러웠습니다.
저는 실제로 2019년에 실망스러운 배당금 관련 지표로 인해 엔비디아 지분을 줄여 당시 27%의 수익을 올렸습니다. 글쎄요, 분명히 제가 그 주식을 보유했다면 엔비디아가 이제 저의 가장 큰 지위가 되었을 것이고 저는 훨씬 더 부자가 되었을 것이기 때문에 여기서 농담을 하는 것입니다.
고맙게도 당시 저는 포지션을 전부 매도하는 대신에 포지션을 삭감했습니다(내 포지션의 약 38%를 매도했습니다). 전체 가중치를 줄인 후 나머지 포지션을 순수한 성장 지향 수단으로 운영하는 데 만족했습니다.
글쎄, 1분기 이후에는 엔비디아가 배당 성장 관점에서 다시 흥미로워지는 주식이라고 생각합니다. 작년인 2024 회계연도에 엔비디아는 주주들에게 많은 초과 현금을 반환하기 시작하여 해당 연도에 95억 달러 상당의 주식을 매입했습니다. 그러나 이곳의 엄청난 시가총액(현재 2조 5500억 달러)으로 인해 이는 단지 한 방울의 양동이에 불과합니다. 저는 엔비디아가 Apple, Alphabet, Meta, Salesforce, Booking.com과 같은 다른 기술 회사들이 최근 택한 보다 관대한 길을 따르기를 바랐습니다. 그리고 그들은 그랬습니다…
1분기 동안 엔비디아는 약 77억 달러 상당의 주식을 매입했습니다(여전히 많지는 않지만 작년 자사주 매입에 할당한 금액의 3배 이상을 지출할 속도로 진행 중입니다). 게다가 엔비디아는 배당금을 150% 늘렸습니다.
다가오는 10-1 주식 분할(분할이 회사의 기본 원칙을 전혀 바꾸지 않기 때문에 낙관적인 감정에 영향을 주지 않기 때문에 여기서는 언급하지 않겠습니다) 이후 엔비디아는 주당 배당금 0.01달러를 지급할 것입니다.
이는 현재 주가를 기준으로 볼 때 여전히 아주 작은 0.04%의 수익률에 해당합니다. 그러나 나와 같은 장기 투자자에게는 좀 더 의미가 있습니다. 현재로서는 분할 후 기준은 주당 약 6.00달러입니다. 따라서 비용 대비 수익률은 0.70%에 근접합니다.
엔비디아의 펀더멘털을 살펴보면 이 회사가 앞으로 15~20%의 배당금을 복리로 늘릴 수 있다는 것이 매우 현실적이라고 생각합니다. 현 회계연도의 EPS 기대치를 기준으로 엔비디아는 향후 5년간 연간 15%의 배당금을 늘릴 수 있지만 여전히 지급 비율은 약 3%에 불과합니다.
설령 이런 일이 일어나지 않더라도 엔비디아는 향후 5년 동안 연간 100% 배당 성장을 기록할 수 있으며, 해당 기간 동안 EPS가 성장하지 않더라도(이 역시 믿을 수 없을 만큼 가능성이 낮아 보입니다) 여전히 50% 미만의 지급 비율을 유지할 것입니다.
어느 쪽이든 이 회사의 지급 비율은 본질적으로 존재하지 않으며, 그 기본 원칙은 앞으로 수십 년은 아니더라도 수년 동안 지속 가능한 배당 성장을 확실히 지원할 수 있습니다. 따라서 이를 염두에 두고 저는 배당금을 위해 엔비디아를 소유하고 있지는 않지만 10년 정도 후에 이 회사에서 제 위치가 제 사업에서 중요한 역할을 하게 되어도 놀라지 않을 것이기 때문에 저는 행복한 캠퍼입니다.
블랙웰이 지평선 위에서 강력한 매출/마진을 유지하고 있습니다.
2024년 하반기(1분기 결과 전)에 호퍼에서 블랙웰로의 전환에 대해 걱정하지 않는다면 거짓말일 것입니다. 저는 엔비디아가 3분기와 4분기 동안 어려운 연속 성장 전망을 보고 있는 것이 걱정되었습니다. 그러나 엔비디아의 CEO인 젠슨 황은 1분기 논평을 통해 그러한 두려움을 잠재웠습니다.
블랙웰은 엔비디아의 현재 호퍼 칩 제품과 비교해도 놀라운 기술입니다. 이는 대규모 언어 모델 개발을 추진할 때 대기업이 찾고 있는 컴퓨팅 성능(및 향상된 효율성)을 제공하며, 이러한 대기업 고객이 곧 H200 모델과 함께 H100 칩 구매를 중단할까봐 걱정되었습니다. 그러나 1분기 동안 엔비디아는 새로운 칩 제품 간의 지연 시간을 최대 1년 주기로 줄이고 있으며, 새로운 칩 모델 간의 지연 시간 감소로 인해 혁신이 진행됨에 따라 주기적 스파이크가 제거될 것임을 분명히 했습니다.
엔비디아는 연간 지침을 제공하지 않지만 경영진의 논평은 이 논문이 앞으로 나아갈 것이라고 지적합니다(이것이 수익 보고 이후 엔비디아 주가가 그렇게 많이 상승한 이유입니다). 1분기 컨퍼런스 콜에서 황은 "H200과 블랙웰에 대한 수요가 공급보다 훨씬 앞서 있으며 내년에도 수요가 공급을 훨씬 초과할 것으로 예상합니다"라고 말했습니다.
라스곤은 "올해에는 Blackwell의 수익을 볼 수 있을 것 같은데요?"라고 물었습니다.
황 대표는 “올해 블랙웰 매출이 많이 나올 것”이라고 답했습니다.
이번 분기에 들어서면서 대부분의 사람들은 블랙웰이 2025년의 촉매제가 될 것으로 기대했습니다. 엔비디아는 해당 매출을 2024년으로 끌어올려 올해 예상 매출/EPS 결과를 강화하고 있습니다.
엔비디아 주식 평가
엔비디아의 1분기 수치를 소화한 후 저는 주식에 대한 공정 가치 추정치를 높이려는 영감을 받았습니다. 주기적인 급증/지연에 대한 두려움이 완화되었다는 사실이 확실히 도움이 되었습니다. 회사의 큰 성과와 2025 회계연도와 2026 회계연도에 대한 EPS 기대치 상승도 마찬가지였습니다.
올해 초, 저는 엔비디아가 사상 최고치에서 저렴하다고 말했습니다. 인정합니다. 주당 1,100달러를 넘지 않는 주식이 있는 곳에서는 안전 마진이 그다지 매력적이지 않다고 생각합니다. 하지만 저는 여전히 엔비디아가 여기에서도 매력적인 상승 잠재력을 제공한다고 생각합니다.
6개월 전, 엔비디아의 2025 회계연도(올해 수치) EPS에 대한 합의 분석가 추정치는 20.39달러였습니다. 현재 추정치는 26.52달러입니다.
6개월 전, 엔비디아의 2026 회계연도(내년) EPS에 대한 합의 분석가 추정치는 23.83달러였습니다. 현재 추정치는 34.00달러입니다.
저는 내년에 35~36달러가 더 가능성이 높다고 생각하며, 솔직히 말해서 거대 기술 세계에서 자본 지출 지침이 계속 상승한다면 주당 40.00달러도 문제가 되지 않을 것이라고 생각합니다.
저는 내년 수익에 약 35-40배의 배수를 적용하는 것이 여기에서 공정하다고 생각합니다(올해 100% 이상의 EPS 성장과 내년에 30% 정도의 추가 성장에 대해 이야기하고 있다는 점을 고려할 때).
분명히 이 성장 속도는 시간이 지남에 따라 느려질 것입니다. 그런 일이 발생하면 다중 압축이 발생할 가능성이 높습니다. 그러나 저는 앞으로 몇 년 동안 2.0x PEG(40x 배수)를 지원하는 20% 이상의 성장을 기대합니다.
즉, 이는 제가 $1225에서 $1400 사이의 공정 가치 범위를 보고 있다는 것을 의미합니다. 여기서 차이를 나누어 $1312.50 목표 가격에 도달하겠습니다. 단순화를 위해 $1,300.00 어림수로 내림하겠습니다. 이는 엔비디아 주식에 대한 저의 새로운 공정 가치 추정치이며, 여기에서 최대 14%의 상승 여력이 있음을 의미합니다.
이는 엔비디아의 최근 과거에 비해 그다지 큰 상승 여력은 아닙니다. 그러나 오늘 엔비디아 지분을 추가할 때 단기(18개월) 이익에 대해서는 실제로 생각하고 있지 않습니다. 그 대신, 저는 5~10년 후를 내다보며 시장에서 가장 강력한 성장 추세를 활용할 수 있는 입지를 마련하고 있습니다.
2030년까지 지속적인 AI 확산으로 엔비디아의 시가총액이 6조~8조 달러 수준으로 올라갈 수 있다고 생각합니다. 훨씬 더 낙관적인 I/O 펀드의 수석 기술 분석가인 베스 킨디그는 최근 CNBC에서 시가총액 10조 달러에 대한 강력한 사례를 제시했습니다.
그녀는 AMD와 인텔 모두 앞으로 나아갈 대규모 데이터 센터 전체 시장(2030년까지 연간 1조 달러, 인텔에 따르면)을 요구하고 있다고 언급했습니다. 그녀는 엔비디아가 이 분야에서 약 90%의 시장 점유율을 차지할 것이라고 믿고 있으며, 현재 기술적인 이점을 살펴보면 저는 이에 동의하지 않을 수 없습니다.
그러한 종류의 시장 점유율은 강력한 마진을 가져올 것입니다(현재 엔비디아가 창출하는 75% 이상의 마진은 아닐 수도 있지만, 엔비디아의 하드웨어 및 소프트웨어 지배력으로 인해 AI 시장이 성숙해짐에 따라 50% 이상이 합리적인 목표라고 생각합니다). 따라서 매출 성장과 마진 기대치를 모델화하면 막대한 현금 흐름 수치에 도달하게 됩니다. 그리고 장기 투자자로서 저는 현금 흐름 창출에 대한 비중 확대 노출을 원합니다.
결론
그래서 그 모든 것을 말하면서 저는 엔비디아 직위를 추가해야겠다는 생각이 들었습니다. 현재 엔비디아는 제 포트폴리오의 약 7%를 차지하는 두 번째로 큰 지분입니다. 하지만 저는 그 비중을 10% 수준까지 올려도 괜찮습니다. 왜냐하면 제가 보기에 엔비디아는 여전히 시장에서 최고의 성장 스토리 중 하나로 남아 있기 때문입니다.
엔비디아는 지난달에만 약 33% 상승했기 때문에 이번 랠리를 너무 공격적으로 추진할 생각은 없습니다. 고맙게도 기존 지분의 규모가 크기 때문에 FOMO를 별로 느끼지 않습니다. 7%의 가중치(S&P 500의 6.3% 가중치 이상)를 사용하면 엔비디아 주가가 계속 상승하더라도 뒤처지지 않을 것입니다. 하지만 제 자신의 (조기) 은퇴 계획을 생각할 때, 저는 이 지분의 규모를 강화하고 싶습니다.
따라서 여기에서 1,100달러로 뛰어드는 대신 꾸준한 매달 추가를 통해 7%에서 10% 수준까지 천천히 지분을 늘릴 것입니다(적어도 매월 선택적 배당금을 만들 때 엔비디아를 구매할 계획입니다). 가까운 미래를 위한 재투자). 단기적으로 1,000달러 수준 아래로 하락하는 경우, 축적 과정을 가속화하겠습니다. 그러나 다가오는 주식 분할을 둘러싼 흥분으로 인해 더 큰 시장 조정 없이는 그런 일이 일어날 수 없을 것 같습니다.
어느 쪽이든, 저는 엔비디아 지분을 계속해서 늘려 나가기를 희망합니다. 반대자들의 부정적에도 불구하고 저는 엔비디아가 동급 최고의 리더십, 기술 및 최근의 중심축 덕분에 밤잠을 잘 수 있는 주식 유형으로 봅니다. 보다 관대한 주주환원을 지향합니다.
