2023년 5월 30일 마지막으로 엔비디아를 커버했을 때, 주식에 대해 '중립/보유' 의견을 제시하며 S&P 500(SPY)(SPX)과 일치하는 실적 전망을 제시했습니다. 이러한 전망은 2024년 1월까지 대체로 실현되다가, 주식이 다시 폭발적으로 상승하여 시장 대비 +62.06%의 아웃퍼폼을 기록했습니다.
2024년 4분기 실적 전망
2024년 4분기 실적을 앞두고 엔비디아가 강세를 보이고 있습니다. 어닝 후 조정이 있다면 다음과 같은 트렌드가 유지된다면 매수할 의향이 있습니다.
- 백로그 성장은 앞으로 강력한 미실현 매출 성장 잠재력을 시사합니다.
- 유리한 믹스 전환은 추가적인 총 마진 확장을 의미합니다.
- 사상 최고가에도 불구하고 주가는 저점 수준에 근접해 있습니다.
주요 추적 지표
- 잔여 성능 의무(RPO): 엔비디아의 백로그 규모를 나타냅니다. RPO에는 이월 수익과 향후 기간에 아직 송장이 발행되지 않은 수익이 포함됩니다. 이는 미래 매출 잠재력을 나타내는 선행 지표이기 때문에 주시해야 할 핵심 지표입니다.
2021년 3분기부터 2024년 1분기까지 11분기 동안 650달러대에서 대체로 정체된 RPO 수준을 보인 후, 지난 2분기에는 YoY RPO 성장이 가속화되었습니다. 현재 NTM을 초과하여 인식된 RPO는 전체 RPO 믹스의 58%를 차지하며 5억 2,000만 달러에 달합니다. 분기별 순 신규 RPO 움직임에서 볼 수 있듯이 장기 RPO가 강력한 가속화를 보이기 시작했습니다.
이는 엔비디아의 고객들이 장기 계약을 체결하고 있음을 시사하기 때문에 특히 긍정적인 신호로 보고 있습니다. 이는 2025년까지 좋은 매출 안정성과 가시성을 제공합니다. 실제로 젠슨 황 CEO는 2024년 3분기 실적 발표에서 다음과 같이 자신 있게 말하며 이를 질적으로 확인했습니다.
"우리는 계속해서 장기 고객들과 강력한 관계를 유지하고 있으며, 이는 우리의 장기적인 전망에 확신을 주고 있습니다."
엔비디아(NVDA) 주식: 데이터 센터 성장과 유리한 믹스 전환
2025년까지 데이터 센터가 성장할 수 있다고 절대적으로 믿습니다. 데이터 센터 관련 제품 수익은 전체 수익 믹스의 80.1%를 차지하며, 소비자 인터넷 기업과 구글(GOOGL), 마이크로소프트(MSFT), 아마존(AMZN)과 같은 클라우드 서비스 제공업체가 전체 데이터 센터 수익의 거의 절반을 차지하면서 전년 대비 279%, 전분기 대비 41%로 가장 빠르게 성장하고 있습니다.
엔터프라이즈 AI 채택은 엔비디아가 매우 고착성 있는 제품(엔비디아의 칩이 타의 추종을 불허함)과 다양한 라이선스 및 사용량 기반 수익화 기회를 통해 고품질 프랜차이즈를 지속적으로 확장할 수 있게 해준다는 점을 강조하고 싶습니다.
저는 마이크로소프트가 전 세계 기업에 소프트웨어 제품을 침투시켜 온 것과 유사한 점을 분명히 보고 있으며, 이에 대해서는 지난 MSFT 보고서에서 자세히 논의한 바 있습니다. 중요한 것은 젠슨 황 CEO가 지난 어닝 콜에서 언급했듯이(제가 강조한 부분) 여기서의 성장 기회는 아직 초기 단계에 있다는 점입니다:
유리한 믹스 전환으로 인해 추가적인 총 마진 확대가 예상됩니다.
엔비디아는 두 가지 주요 제품 부문이 있습니다:
- 그래픽: 주로 게임 및 PC에 사용되는 그래픽 처리 장치(GPU)와 관련이 있습니다.
- 컴퓨팅 및 네트워킹: 데이터 센터, 네트워킹, 자동차 ADAS, 로봇 공학 및 특수 목적의 암호화폐 채굴에 사용되는 칩을 포함합니다.
현재 회사의 주요 성장 동력은 컴퓨팅 및 네트워킹 부문으로, 폭발적인 성장을 보이고 있습니다. 이로 인해 수익 프로필에 상당한 믹스 전환이 이루어지고 있습니다.
이것이 계속될 것으로 예상하며, 경영진의 내러티브도 같은 내용을 시사하고 있습니다. 경영진은 FY24 3분기 어닝 콜에서 노트북 수요 둔화로 인해 FY24 4분기 전망에서 게임 수익이 전분기 대비 약세를 보일 것으로 예상했습니다.
이 믹스 전환은 컴퓨팅 및 네트워킹 부문이 그래픽 부문의 40%대에 비해 70%의 EBIT 마진을 기록하고 있기 때문에 마진에 긍정적입니다. 따라서 FY24 4분기 마진은 특히 두 부문의 마진 차이가 더 낮은 운영 비용 강도보다는 가격 효과에 기인하기 때문에 총 마진 수준에서 계속 상승할 것으로 예상됩니다.
사상 최고가에도 불구하고 주가는 저점 수준에 근접
엔비디아는 시가총액이 1조 8,000억 달러로 거의 정점에 가까운 수준에서 거래되고 있습니다. 그러나 1년 선행 PER은 36.8배로 5년 저점 수준에 가깝습니다. 강세적인 성장 전망을 감안할 때, 저는 이것이 잠재적인 매수 기회를 제공한다고 생각합니다.
엔비디아와 S&P 500의 월간 로그 차트에서 강세 돌파가 이미 발생했습니다. 기술적으로 정렬된 진입을 위해 저는 다음 매수 기회를 통합 수준으로의 후퇴로 파악합니다.
결론, 위험 및 포지셔닝
백로그 성장이 매우 강력하여 2025년 이후에도 건강한 매출 안정성과 가시성을 제공하고 있기 때문에 엔비디아 주가는 강세를 보이고 있습니다. 이 회사는 다른 많은 기업들이 아직 엔터프라이즈 AI에 뛰어들지 않았고 새로운 표준이 정립되지 않은 황금 성장기에 막 진입하고 있습니다.
현재 성장은 대부분 대형 언어 모델 스타트업, 소비자 인터넷 기업 및 글로벌 클라우드 서비스 제공업체에서 비롯되었습니다. 금융, 제조, 소매 등의 기업들은 아직 맞춤형 AI 모델 인프라에 의미 있는 투자를 시작하지 않았습니다.
2024년 4분기 및 그 이후에도 긍정적인 탑라인 믹스 전환이 지속되어 긍정적인 마진 확장을 주도할 것으로 예상합니다. 또한 1년 선행 PER 배수가 5년 저점 수준에 근접해 있어 밸류에이션도 매수 구간에 있습니다.
하지만 위험 요소와 포지션 관점에서 보면, 지난 한 달 동안 엔디비다 주식의 실적 발표 전 랠리 강세를 감안할 때, 현재 투자자 센티먼트가 이러한 종류의 활동을 일부 유발하고 있는 것으로 보이므로 '소문에 사고 뉴스에 파는' 상황이 발생할 수 있음을 인식하고 있습니다. 최근의 예로는 쇼피파이(SHOP)가 있는데, 이 회사는 매출과 마진에서 어닝 서프라이즈를 기록한 후 어닝 발표 후 주가가 급락했습니다.
따라서 이러한 위험을 피하기 위해 2024년 2월 21일 엔비디아의 어닝 발표 때까지 기다렸다가 약세가 나타나면 매수할 계획입니다.따라서 현재로서는 '중립/보유' 입장을 유지합니다.
