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마이크로스트래티지 주가 전망
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요약
마이크로스트래티지의 기업 가치는 엄청난 비트코인 보유량 때문에 과대평가된 상황이며, 비트코인 가격이 안정될 경우 매우 위험한 투자로 변할 수 있습니다.
비트코인에 대한 긍정적인 전망에도 불구하고, 마이크로스트래티지가 보유한 비트코인에 대해 높은 프리미엄을 매기는 것은 정당하지 않습니다. 기업 차원에서 비트코인을 보유하는 것은 아무런 실질적 이점을 제공하지 않습니다.
마이크로스트래티지의 핵심 소프트웨어 사업은 적자를 기록하고 있으며, 회사는 최근 몇 년 동안 주식 발행량을 대폭 늘렸습니다.
공격적인 자금 조달 및 채권 발행 전략은 주주 가치를 희석시키며 투자 리스크를 크게 증가시켰습니다.
현재 투자자들은 마이크로스트래지의 비트코인 보유량에 대해 정당하지 않은 높은 프리미엄을 지불하고 있습니다.
(2024.11.25)
마이크로스트래티지(나스닥: MSTR)는 세계에서 가장 많은 비트코인(BTC)을 보유한 기업으로, 비즈니스 인텔리전스 운영에 집중하고 있습니다. 다른 기업들, 예를 들어 블록(구 스퀘어)이나 테슬라와 같은 경우도 비트코인에 투자하고 있지만, 마이크로스트래티지는 2024년 11월 11일 기준으로 총 279,420개의 비트코인을 보유하고 있어 가장 큰 규모를 자랑합니다.
마이크로스트래지의 기업 가치는 주로 전환사채 발행으로 조달된 자금이 추가 비트코인 매수에 사용되면서 약 1,000억 달러 수준으로 급등했습니다. 회사는 핵심 비즈니스 인텔리전스 사업을 기반으로 레버리지를 활용해 운영하며, 결과적으로 비트코인 가격에 따라 민감하게 움직이는 방향성 투자 형태를 띠고 있습니다.
그러나 마이크로스트래지 주식을 매수하는 투자자는 실제 비트코인 가치 대비 과도한 프리미엄을 지불하고 있으며, 이는 회사가 과대평가되었을 뿐 아니라, 비트코인 가격이 조정 국면에 들어설 경우 심각한 하락 위험에 노출되어 있음을 의미합니다.
암호화폐 규제 환경 변화와 투자 심리 개선
비트코인 및 암호화폐 시장은 도널드 트럼프의 대선 승리로부터 큰 혜택을 보았습니다. 트럼프는 "최초의 암호화폐 대통령"이 되겠다고 약속했으며, 이는 암호화폐 시장의 긍정적인 심리에 큰 영향을 미쳤습니다.
또한, 암호화폐 시장에는 비트코인에 유리한 규제 환경이 조성되기 시작했습니다. 여기에는 증권거래위원회(SEC) 위원장 게리 겐슬러의 사임도 포함됩니다. 겐슬러는 업계에 대한 강력한 규제로 인해 암호화폐 커뮤니티에서 인기를 얻지 못했습니다. 만약 트럼프가 미국을 세계 암호화폐 수도로 만들겠다는 발표를 실행한다면, 비트코인 가격은 지속적으로 상승할 가능성이 높습니다.
이러한 요인들로 인해 비트코인 가격은 사상 최고치를 경신했고, 마이크로스트래지의 비트코인 투자 전략은 계속되고 있습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 비트코인 가격과 마이크로스트래지 주가 간 차이는 최근 급격히 확대되었으며, 이는 6개월 전보다 더 심각한 거품이 형성되고 있음을 보여줍니다.
MicroStrategy의 비트코인 보유량, 투자 전략 및 자본 조달
마이크로스트래티지는 2024년 10월 29일 기준으로 총 252,220개의 비트코인을 보유하고 있으며, 비트코인당 평균 매입 가격은 39,266달러입니다. 이후 11월, 마이크로스트래티지는 21억 달러의 자본을 추가로 조달하여 27,200개의 비트코인을 추가 매수했습니다. 이로 인해 총 비트코인 보유량은 279,420개로 증가했으며, 평균 매입 가격도 비트코인당 42,692달러로 상승했습니다.
현재 비트코인 가격이 10만 달러에 근접한 상황에서, 마이크로스트래티지의 기업 가치는 주로 미실현 자본 이득에 기반을 두고 있습니다. 회사의 미실현 비트코인 투자 이익은 약 160억 달러에 달하며, 이는 최신 데이터 기준으로 추정된 금액입니다. 하지만 마이크로스트래티지 주가는 비트코인 가격 상승률을 크게 초과하고 있어, 현재 MSTR 주식이 거품 상태에 있는지 의문이 제기되고 있습니다.
핵심 소프트웨어 운영과 비트코인 투자
마이크로스트래티지의 핵심 소프트웨어 인텔리전스 사업은 회사 전체 매출에서 차지하는 비중이 작습니다. 2024년 3분기에 구독 청구 매출은 3,240만 달러로 전년 동기 대비 93% 증가했으나, 회사는 여전히 높은 수익성을 보이지 못하고 있습니다.
핵심 소프트웨어 사업에서 비GAAP 기준 영업 이익은 90만 달러에 불과하며, 같은 분기 동안 비GAAP 영업 손실은 4억 1,320만 달러에 달했습니다.
2024년 전반적으로 소프트웨어 사업에서 발생한 GAAP 기준 총 손실은 4억 9,590만 달러에 달합니다. 하지만 마이크로스트래티지는 이러한 손실에도 불구하고 더 많은 비트코인을 매수하기 위해 전환사채를 발행하는 데 주저하지 않고 있습니다.
장기 자본 조달 전략
마이크로스트래티지는 향후 3년 동안 자본(자본과 부채 포함)으로 총 420억 달러를 조달할 계획을 발표했습니다. 이는 주로 비트코인 추가 매수에 활용될 예정입니다. 회사의 현재 시가총액이 950억 달러임을 고려할 때, 이 전략은 회사의 시장 가치를 44% 이상 확장할 가능성이 있습니다.
최근 몇 년간 마이크로스트래티지는 자본 조달에서 매우 공격적인 태도를 보여 왔습니다. 따라서 목표로 제시한 420억 달러를 초과 조달할 가능성도 배제할 수 없습니다.
2024년 11월 21일, 회사는 2029년 만기 전환우선채권을 통해 추가로 30억 달러를 조달했습니다. 이 채권은 이자율 0%이며, 암시적 전환 비율은 1.4872주로, 초기 전환 가격은 주당 약 672.40달러에 해당합니다.
주식 희석 및 투자자 부담
마이크로스트래티지의 주주들은 회사의 지속적인 자본 조달로 인해 상당한 희석 효과를 경험하고 있습니다. 유통 주식 수는 지난 3년 동안 500% 이상 증가했으며, 이는 기존 주주들의 지분 가치를 크게 희석시켰습니다.
이처럼 주식 발행량의 급증은 회사가 앞으로 자본을 얼마나 추가로 조달할 수 있을지에 대한 제한 요인이 될 가능성이 있습니다. 투자자들은 앞으로도 부채와 자본 조달이 계속될 것으로 예상하며, 이는 주가 변동성과 리스크를 더욱 키울 수 있습니다.
지속적인 비트코인 상승과 마이크로스트래티지의 성과
마이크로스트래티지의 주가는 회사가 보유한 대규모 비트코인 지분을 고려할 때 비트코인 가격과 동조해 움직일 가능성이 큽니다. 비트코인 대 부채 전략은 단기적으로 효과를 낼 수 있으며, 특히 비트코인 가격이 계속 상승한다면 더욱 그렇습니다. 회사는 0% 전환사채를 발행해 부채 증가가 이익에 직접적인 영향을 미치지 않도록 설계했으며, 이는 단기적으로 유리하게 작용할 수 있습니다.
이 전략은 마이크로스트래티지가 비트코인 매수를 줄이거나 비트코인 보유분을 현금화해 실현 이익을 확보하는 경우에도 작동할 수 있습니다. 그러나 마이크로스트래티지는 비트코인 보유에 장기적인 관점을 유지하고 있어, 이 자산을 단기적으로 거래에 활용할 가능성은 낮아 보입니다. 결과적으로 비트코인 가격이 계속 상승할 경우 마이크로스트래티지가 큰 수혜를 볼 수 있으며, 과대평가된 주식조차도 오랜 기간 높은 평가를 받을 가능성이 있습니다.
암호화폐 친화적인 규제 환경은 마이크로스트래티지의 지속적인 강세를 유지하는 데 긍정적으로 작용할 수 있습니다. 그러나 저는 여전히 마이크로스트래티지 주식의 과도한 프리미엄을 지불할 가치는 없다고 생각합니다.
과도한 프리미엄과 주가 거품
마이크로스트래티지는 비트코인을 대량으로 보유하고 있으며, 본업인 비즈니스 인텔리전스 사업은 회사 가치 평가에서 미미한 비중만을 차지합니다. 현재 상황에서 마이크로스트래티지는 사실상 비트코인 가격에 대한 방향성 베팅으로 기능하고 있습니다.
회사의 시장 가치를 분석하기 위해, 마이크로스트래티지의 소프트웨어 사업과 비트코인 보유 가치를 분리해 계산하는 것이 적절합니다. 클라우드 기반 소프트웨어 플랫폼을 운영하는 마이크로소프트와 세일즈포스 같은 기업은 2024 회계연도 주가수익비율(P/S)이 각각 12배와 10배입니다. 마이크로스트래티지의 2024년 소프트웨어 매출이 약 4억 6천만 달러로 예상되므로, 평균 P/S 배수를 적용하면 소프트웨어 사업의 가치는 약 51억 달러로 추정됩니다.
마이크로스트래티지의 총 시장 가치가 약 950억 달러인 점을 고려하면, 나머지 900억 달러는 회사가 보유한 비트코인의 가치로 환산됩니다. 이는 비트코인당 내재 가치가 약 339,990달러에 이르는 것으로, 현재 비트코인 가격(99,000달러)보다 약 243% 높은 프리미엄을 보여줍니다.
투자자들이 마이크로스트래티지 주식을 통해 비트코인을 보유하는 대신 직접 비트코인을 구매하는 것이 더 합리적입니다. 직접 구매의 경우 이러한 프리미엄을 지불할 필요가 없기 때문입니다. 마이크로스트래티지 주가가 연초 대비 568% 상승한 반면, 비트코인 가격은 같은 기간 134% 상승에 그쳤습니다. 이는 마이크로스트래티지 주가가 비트코인 가격 상승과 본질적으로 분리되어 있으며, 주가 거품의 명백한 증거로 볼 수 있습니다.
마이크로스트래티지의 위험 요인
마이크로스트래티지는 여러 가지 위험에 직면해 있습니다:
비즈니스 모델 변화
마이크로스트래티지는 이제 본업인 비즈니스 인텔리전스 회사라기보다는 비트코인을 소유하는 기업에 가깝습니다. 대차대조표에 과도한 비트코인 보유로 인해 주식은 비트코인 가격의 대리자로 작용하며 높은 변동성에 노출될 가능성이 큽니다.
주주 희석
회사는 지나치게 많은 부채와 자본을 조달하며 주주들의 지분을 희석시키고 있습니다. 지난 3년간 유통 주식 수가 500% 이상 증가하면서 투자자들에게 상당한 희석 효과를 초래했습니다.
자연적인 한계
마이크로스트래티지의 전략은 투자자들이 새로운 부채 제공이나 운영 손실에 자금을 계속 투입할 의향이 없을 경우 한계에 부딪힐 수 있습니다.
최종 의견
저는 장기적으로 비트코인에 대해 낙관적이지만, 기업을 통해 비트코인을 보유하는 데에는 실질적인 장점이 없습니다. 특히, 마이크로스트래티지의 경우처럼 비트코인에 대해 243%의 프리미엄을 지불할 이유는 전혀 없습니다. 비트코인의 공급 제한으로 인해 가격 상승이 예상되지만, 투자자는 암호화폐 플랫폼을 통해 비트코인을 직접 구매할 수 있습니다.
마이크로스트래티지의 공격적인 비트코인 투자 전략은 주가를 거품 영역으로 밀어 넣었으며, 비트코인 가격이 약간만 하락해도 주가가 크게 영향을 받을 위험이 있습니다. 마이크로스트래티지 주식은 비트코인 직접 보유보다 리스크가 훨씬 크다고 판단됩니다.
시킹알파의 원문 축약 번역으로, 모든 저작권은 시킹알파에 귀속됩니다.
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