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슈퍼마이크로컴퓨터 주가 전망
요약
슈퍼마이크로컴퓨터는 공매도 보고서와 10-K 재무제표 미공시로 신뢰성 문제가 발생하며 상장폐지 위험에 처했습니다.
높은 비용과 부족한 현금 흐름은 취약한 사업 모델을 드러내며, 재고 증가와 지급 기간 단축은 재정적 위험을 가중시킵니다.
신뢰성 문제와 경쟁 압박으로 성장 전망이 악화되어 델 같은 강력한 경쟁자와의 경쟁력이 약화되고 있습니다.
소개
슈퍼마이크로컴퓨터(SMCI)는 올해 가장 변동성이 큰 주식 중 하나로, NVIDIA(NVDA)의 주요 파트너로 주목받으며 한때 300%가 넘는 YTD 수익을 기록했습니다. 하지만 최근 공매도 보고서와 상장폐지 위험 등 부정적인 이슈로 헤드라인에 오르며, 최고가 대비 85% 급락 후 최저가에서 두 배 반등하는 변동을 보였습니다.
이 주식은 상장폐지 위험에 처해 있습니다. 마지막 10-K 재무제표 미공개와 감사인 Ernst & Young의 사임이 그 원인입니다.
의견은 분분합니다. 일부는 재무제표 미공개 기업에 투자하지 않겠다고 하지만, 다른 일부는 이를 기회로 봅니다. 낙관론자들은 새로운 감사인 임명을 문제 해결의 신호로 해석합니다.
이 글에서는 재무제표를 분석해 매도 평가를 뒷받침하는 위험 신호를 강조하며, 재무 건전성과 성과 지표를 중심으로 살펴봅니다.
발생액 비율 분석
이익의 발생율은 현금 흐름으로 뒷받침되지 않는 이익의 비율을 측정하며, 높은 발생율은 낮은 이익 지속성을 의미합니다. 회계 관행, 예를 들어 감가상각 조정이나 조기 수익 인식은 이익을 인위적으로 부풀릴 수 있기 때문에 이를 평가하는 것은 중요합니다.
CFA 연구소는 발생율을 계산하는 두 가지 방법을 제안합니다:
현금기반비율: 순이익에서 영업현금흐름(CFO)과 투자현금흐름(CFI)을 뺀 값.
대차대조표 기준 비율: 순영업자산(NOA)의 변화를 사용.
슈퍼마이크로컴퓨터(SMCI)의 발생율을 분석하면서 서버 시장에서 주요 경쟁자인 휴렛팩커드(HPE), 델(DELL)뿐 아니라 AI 데이터 센터 관련 성장을 반영하기 위해 셀레스티카(CLS)와 버티브(VRT)를 포함했습니다.
SMCI의 재무 추이는 S&P-Capital IQ 데이터를 기반으로 하며, 최근 발표된 10-Q에 기반해 3월 말 기간 데이터를 분석했습니다.
데이터 분석 요약
지난 기간 SMCI의 순수익은 재고 자금 조달과 미지급금 감소로 모두 소모되었으며, 이는 운영 현금 흐름이 미래 성장을 유지하기에 부족함을 보여줍니다.
높은 발생액 비율은 현금 흐름 부족으로 인해 지속 불가능한 수익 성장을 시사합니다. 특히, 재고 투자가 비율 변동성을 초래해 공급망에서 취약성을 드러내며, 선불 비용과 낮은 마진 판매 구조가 문제로 지적됩니다.
동료 기업들과 비교해 SMCI의 발생액 비율은 평균 및 변동성 모두 현저히 높아 우려를 키웁니다. 과거 회계 위반 전력이 있는 만큼, SMCI의 사업 모델은 분석된 기업 중 가장 취약하다는 결론에 이릅니다.
반면 Dell은 부정적인 현금 전환 주기에도 불구하고 효율적인 운영으로 강한 관리 능력을 보여줍니다.
대차대조표 관리 요약
SMCI는 매출 증가에도 불구하고 현금 전환 시간이 길어지고, 재고는 변동이 심하며 평균 지급일은 지속적으로 감소하고 있습니다. 이는 NVIDIA 제품 접근을 위해 선불 필요성이 증가했음을 시사하며, 수요 변동 시 대규모 재고와 높은 위험에 노출될 가능성이 있습니다.
2023년 1분기 재고는 15.4억 달러에서 2024년 1분기 44.1억 달러로 급증했으며, 운영 현금 흐름 부족으로 부채를 늘려야 했습니다. 이에 따라 부채 대 자본 비율은 13%에서 37.3%로 상승했습니다. 이러한 상황은 신뢰성 저하와 함께 대차대조표의 취약성을 심화시키고 있습니다.
추가 위험 요약
Hindenburg 공매도 보고서 이후, SMCI는 미국 법무부 조사와 매출 총이익 압박을 받고 있습니다. 서버 시장의 상품화로 운영 효율성과 자금 조달 능력 균형이 중요해졌습니다.
Dell은 강력한 운영 역량과 금융 솔루션으로 경쟁 우위를 확보한 반면, SMCI의 운전 자본 증가는 대차대조표 부담과 경쟁력 있는 자금 제공 능력을 제한했습니다.
SMCI는 효율적인 기술을 제공하더라도, Dell을 통한 서버 배포가 더 비용 효율적일 수 있습니다. 자금 조달 비용 절감(13%→9%) 효과와 총 소유 비용 환경 속에서 SMCI의 가격 인하 압박이 가중되고 있습니다.
또한 신뢰성 문제는 고객 이탈과 성장 전망 저하로 이어질 위험이 있으며, NVIDIA의 의존도 축소는 이 상황을 더욱 악화시킬 수 있습니다.
1분기 예비 정보 요약 및 결론
11월 5일, SMCI는 2024년 1분기 예비 재무 정보를 발표하며, 2분기 이익 지침을 0.48~0.58달러로 제시했는데 이는 시장 예상치(0.75달러)에 크게 못 미쳤습니다. 매출 성장률은 12%로 둔화됐으며, 총 마진 상승에도 불구하고 지속 가능성에 대한 증거는 부족합니다.
운영 현금 흐름은 4억 700만 달러를 기록했지만, 재고 증가로 약 5억 달러의 현금 흐름 불일치가 발생했습니다. 상세 보고서 부재로 신뢰성을 검증하기 어렵습니다.
결론
공매도 보고서, 재무제표 신뢰성 문제, 취약한 사업 모델, 매출 총이익 압박 등으로 인해 SMCI에 대해 매도 등급을 강력히 추천합니다.
이 등급은 보유하지 말라는 조언이며, 상세한 감사 보고서 발표 시 가치 평가를 재검토할 예정입니다.
시킹알파의 원문 축약 번역으로, 모든 저작권은 시킹알파에 귀속됩니다.
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