애플 주가 전망: 낙관적이지 못한 성장 전망 | 시킹알파

 

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애플 주가 전망

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엔비디아 및 기타 AI 중심 주식은 최근 기술주 랠리에서 애플을 능가했습니다.

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애플의 가격 차트는 하락세 삼각형 패턴을 보여 추가 하락 가능성을 시사합니다.

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애플의 매출 성장은 존재하지 않았고 근본적인 그림도 약해 투자 매력이 없습니다.​

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애플은 몇 년 전 급성장하는 서비스 비즈니스를 보유한 하드웨어 제조업체에서, 성장하지 않거나 느리게 성장하는 하드웨어 제조업체로 전환되었으며, 이는 자본 수익과 마진 성장의 관점에서 다뤄지고 있습니다. 제가 보기에, 문제는 이 회사의 주식이 새로운 현실에 맞게 재평가되지 않았다는 점입니다. 즉, 현재 주식 가격이 과도하게 높다고 생각합니다. 

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애플의 매출 성장은 코로나19 여파 이후에 급증했으나, 실제로 2023년을 기준으로 TTM(지난 12개월 동안의 총 매출)은 감소했습니다. 2022년 말 이후로 회사는 긍정적인 TTM 매출 성장률을 기록하지 못했습니다. 이 상황은 다양한 문제를 초래합니다. 성장의 관점에서 보면, 외형 성장은 추가 수익이라는 직접적인 이점뿐만 아니라, 일반적으로 수익 증가로 인해 발생하는 운영 레버리지를 통해 마진을 향상시키는 효과도 있습니다. 성장이 없거나 느릴 경우, 이러한 이점을 얻기가 훨씬 더 어렵습니다.

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애플은 수년 동안 수익원을 다각화하기 위해 노력해 왔고, 이는 일정 부분 효과를 발휘했습니다. 문제는 아이폰 수익이 예전만큼 크지 않으며, 애플의 다른 사업 부문들이 그와 비교해 너무 작아서 약점을 극복하기에 부족하다는 것입니다.

 

 

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서비스 부문의 수익 비중은 점점 증가해왔으며, 해당 부문의 마진은 매우 높습니다. 그러나, 아이폰의 매출 비중이 점차 줄고 있음에도 불구하고, 여전히 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다.

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최근 데이터에 따르면, 애플이 스마트폰 시장에서 지속적으로 선두를 달리고 있음을 확인할 수 있습니다. 이는 긍정적인 소식입니다. 하지만, 애플이 스마트폰 시장 점유율 1위를 유지하면서도 매출 성장이 마이너스를 기록했다는 사실이 문제입니다.

 

 

주요 질문은, 애플이 이미 시장에서 1위를 차지하고 있는 상황에서, 상위 라인 성장을 의미 있게 끌어올리기 위해서는 시장 규모가 실질적으로 성장해야 합니다. 이미 지배적인 위치에 있음을 고려하면, 추가적인 주가 상승은 기껏해야 점진적일 가능성이 높으며, 위험은 아마도 하방으로 기울어 있습니다.

 

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이윤 측면에서 보면, 서비스 수익 증가는 회사의 이윤에 큰 도움이 되고 있지만, 그 속도가 저에게는 충분하지 않습니다.

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TTM 총 마진은 점차 증가하여 2021년 이후 약 400bps가 추가되었습니다. 이는 긍정적이지만, 영업 마진이 큰 이익을 보지 못했다는 점이 문제입니다. 같은 기간 동안 영업 이익률의 증가는 200bps로, 절반에 불과했습니다. 어느 측정 기준을 사용하든, 2023년은 2021년과 거의 동일한 마진을 보였으며, 이는 주식 평가를 지지하기에 충분하지 않습니다.

 

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이제 우리는 애플이 EPS를 높일 수 있는 세 가지 주요 방법 중 두 가지인 수익과 마진을 살펴보았습니다. 세 번째 방법은 최근 몇 년간 애플이 많이 실시한 자사주 매입입니다. 스티브 잡스 시절에는 주주 자본 반환에 소극적이었지만, 그 시대는 지나가고 애플은 주주들에게 엄청난 양의 현금을 반환해왔습니다.

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TTM 기간 동안 자사주 매입은 800억 달러 이상으로 매우 꾸준히 유지되었습니다. 이는 상당한 금액이지만, 우리가 여전히 연간 시가총액의 약 3%만을 이야기하고 있다는 점에서 문제가 있습니다.

 

이는 EPS에 대한 좋은 순풍이기는 하지만(주식 수 감소는 EPS 증가로 직접 변환됨), 제 생각에는 매출 약세와 영업 마진 증가의 상대적 약세를 극복하기에는 충분하지 않습니다.

 

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밸류에이션은 더욱 하락할 전망

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현재 애플의 수익 성장 프로필이 기술 회사보다는 필수 소비재 회사에 가깝다는 것이 분명해졌습니다. 제가 문제라고 생각하는 것은 밸류에이션이 이미 하락했음에도 불구하고 충분히 하락하지 않았다는 점입니다.

 

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현재의 가치 평가는 향후 순이익의 약 24배로, 이는 5년 평균 약 21배보다 높습니다.

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그러나 이 수치가 선행 P/E(주가수익비율) 20대 중반을 지불할 수준인지 의문입니다. 제게는 이러한 가치 평가가 충분하지 않습니다. 결론적으로 애플은 너무 비싸다고 생각합니다.

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Seeking Alpha의 Quant Rating 시스템을 통해 강조한 바와 같은 문제를 볼 수 있는 것을 매우 좋아합니다.

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평가에서 F등급을 받았으며, 저는 이에 전적으로 동의합니다. 성장에 대한 평가는 C-입니다. 회사가 얼마나 많은 주식을 매입하고 있는지를 고려할 때, 이는 공정한 평가라고 생각합니다. 이는 다른 분야의 약점을 상쇄하고 있습니다. B등급으로의 조정은 너그러울 것이라 제안됩니다.

 

그럼에도 불구하고 중요한 것은 Quant 등급이 낮고 오랫동안 매수 추천을 받지 않았다는 것입니다. 이는 제 평가와 정확히 일치합니다.

 

시킹알파의 원문 축약 번역으로, 모든 저작권은 시킹알파에 귀속됩니다.

 

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