우리는 AMD (Advanced Micro Devices, Inc.)보다 인텔 (Intel Corporation)을 계속 선호합니다. AMD가 AI 이후 이벤트와 MI300X 출시를 진행하는 동안 Intel이 2024년 상반기에 더 나은 성과를 낼 수 있는 더 나은 위치에 있다고 생각합니다. 2024년에는 PC 및 서버/데이터센터 시장이 회복되어 두 플레이어 모두의 매출이 향상될 것으로 예상되지만 Intel에 대한 AMD의 점유율 상승은 완화되고 Intel의 점유율은 안정화되고 있다고 생각합니다.
우리는 Intel이 기대치를 능가할 여지가 더 많다고 보고 있으며 AMD가 AI 수익 기대치에서 20억 달러를 실질적으로 초과할 것으로 보지 않습니다. 또한 내년쯤 AI 수정이 예상되므로 AMD에 대한 위험 프로필이 더 높아질 것으로 예상됩니다.
이번 달 인텔 (INTC)과 AMD는 AI 역량과 2024년 계획을 공개했습니다. 우리는 AMD의 프레젠테이션이 INTC보다 놀라운 구성 요소 측면에서 더 매력적이라고 생각하며, 각 이벤트에 대한 주가 움직임이 이를 확인시켜 줍니다. AMD 주식은 MI300 시리즈로 인해 지난 3개월 동안 인텔을 ~10% 앞섰습니다. 우리는 2024년에도 AMD보다 인텔을 계속 선호합니다. 우리는 PC 및 서버/데이터 센터 전체 주소 지정 가능 시장("TAM")이 반등함에 따라 전자가 기대치를 능가할 수 있는 더 나은 위치에 있다고 생각합니다.
다음은 지난 6개월 동안 SPDR® S&P 500 ETF Trust( SPY )에 대한 AMD 주가 및 인텔 주가 성과를 간략하게 설명합니다.
AMD 이벤트의 하이라이트는 MI300 시리즈였습니다. MI300X가 소수의 고객을 보유할 것이라고 생각하지만 이 제품이 판매에서 Nvidia H100의 견인력을 누릴 것으로 기대하지 않습니다. AI 가속기 시장에서 수요가 공급을 계속 초과함에 따라 AMD의 MI300 시리즈가 Nvidia의 부족으로 인해 떠들썩해지고 있다고 생각합니다. 우리는 NVDA 제품이 업계에서 계속해서 선택될 것이라고 믿습니다.
또한 인텔이 AMD보다 데이터 센터 판매에서 우위를 점하고 있다고 믿습니다. 왜냐하면 후자의 MI300이 회사가 처음 으로 GPU 칩셋을 만들어 단일 시스템에 바인딩했기 때문입니다. AMD는 TSM에 20억 달러의 주문을 받았지만, 이 회사가 모든 주문을 배송하고 지침을 초과할 수 있는지에 대해 더욱 주의를 기울이고 있습니다.
인텔은이번 행사에서 Gaudi 3 가속기와 새로운 노트북 및 데스크탑 칩을 선보이며 AI 중심 생태계 구축 능력을 선보였습니다. 우리는 인텔 주식이 이벤트 이후 AMD의 주식보다 덜 황홀하게 반응하는 것을 보았습니다.
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경영진은 회사가 무어의 법칙을 지키고 프로세스 로드맵을 달성하기 위한 궤도에 올라 있음을 투자자들에게 보여주었습니다. 인텔은 AMD의 Geona 서버 CPU와 경쟁하는 최신 세대의 Xeon 서버 CPU인 Emerald Rapid를 출시했습니다.
코어 수 측면에서는 후자가 전자를 능가하지만 성능 향상 측면에서는 아직 단계가 설정되지 않았다고 생각합니다. 내년에 PC와 서버/데이터 센터 전체 시장 반등이 특히 올해 PC 침체 이후 인텔과 AMD 모두의 매출 개선에 도움이 될 것이라고 생각합니다.
우리는 PC TAM이 2024년에 약 5~8% Y/Y 반등할 것으로 추정합니다. 우리는 AMD가 INTC에 대해 계속해서 점유율을 얻을 것이라고 생각하지만 점유율 상승 속도는 2~3년 전과 비교하여 상당히 완화되었다고 믿습니다. 이제 시장 내 INTC 점유율이 안정화되고 있는 것으로 보입니다.
또한 공급이 수요를 따라잡는 내년쯤 AI 수정이 예상되므로 2024년에는 AMD에 대한 위험 프로필이 더 높아질 것으로 예상됩니다. NVDA가 해당 수정의 주요 가이드가 될 것입니다. 부족 문제가 해결되고 시장이 조정되면 AMD가 실질적인 AI 수요를 경험하지 못할 것으로 보입니다.
평가
우리 의견으로는 인텔이 AMD에 비해 더 공정하게 평가됩니다. 인텔 주식은 AMD의 9.8배 대비 EV/C2023 매출 4.2배로 거래되고 있으며, 동종 그룹 평균은 6.5배입니다. P/E 기준으로 인텔은 48.9x C2023 EPS $0.95에 거래되고 있으며 AMD는 동종 그룹 평균 30.4x에 비해 52.9x C2023 EPS $2.65에 거래되고 있습니다. 우리는 인텔이 AMD보다 놀라운 상승세를 보일 가능성이 더 높다고 생각합니다. 특히 지난주 AI 이후 이벤트 이후 인텔이 AMD보다 더 나은 위치에 있다고 생각합니다. 또한, 우리는 AMD의 더 높은 배수가 현재 수준에서 정당화되지 않는다고 생각합니다. 회사 프레젠테이션은 인상적이었지만, 투자자들이 이익으로 전환되는 것을 보고 너무 일찍 흥분하지 않도록 주의할 것을 권고합니다.
다음 차트는 동료 그룹 평균에 대한 AMD 및 인텔 평가를 간략하게 설명합니다.
월스트리트의 평가
월스트리트는 인텔보다 AMD를 선호합니다. AMD를 다루는 48명의 애널리스트 중 37명은 매수 등급이고 나머지는 보유 등급입니다. 다음은 주식에 대한 월스트리트의 견해를 요약한 것입니다.
한편 인텔을 담당하는 애널리스트 44명 중 매수 등급은 9명, 보유 등급은 31명, 매도 등급은 9명입니다. 우리는 월스트리트가 차세대 NVDA로서 AMD에 대한 기대를 계속해서 밀어붙이고 있다고 생각하지만, 이것이 실현될 것으로는 보지 않습니다. 인텔은 24년 상반기에 좀 더 편안하게 기대치를 뛰어넘을 수 있을 것이라고 생각합니다.
다음은 인텔에 대한 월스트리트의 평가를 간략하게 설명합니다.
결론
우리는 인텔이 근본적인 관점에서 AMD를 능가할 수 있는 더 나은 위치에 있다고 생각합니다. AI 수요에 대한 투자자들의 신뢰가 해당 이벤트 이후 두 주식 모두 상승세를 보였지만 인텔 주가 상승 잠재력은 더 커졌습니다. 우리는 AMD의 MI300 시리즈에 대한 투자자의 신뢰가 단기적으로 주가를 더 높일 수 있다는 점을 인식하고 있지만 회사가 5개의 프로세스 로드맵을 달성하기 위한 궤도에 오르고 있기 때문에 인텔이 중장기적으로 더 안전한 투자라고 믿습니다.
