낮은 베타 주식에 대한 JEPI의 초점은 빨간색 연도에 좋은 베팅이 되지만 녹색 연도에는 펀드의 총 베타가 0.5이므로 성과가 저조합니다.
배당금은 시장의 변동성 수준에 묶여 있습니다.
즉, 시장이 상승할 때 배당률이 낮아질 가능성이 높습니다.
이로 인해 이 펀드는 적절한 헤지 수단이 되지만 시장은 장기적으로 볼 때보다 훨씬 더 자주 상승하는 경향이 있으므로 이것이 주요 역할이 되어서는 안 됩니다.
JPMorgan Equity Premium Income ETF( NYSEARCA: JEPI )는 아마도 총 자산이 350억 달러에 달하는 가장 인기 있는 커버콜 펀드일 것입니다.
이 펀드는 최근 몇 년 동안 수익을 추구하는 투자자들로부터 많은 관심을 끌었습니다. 펀드가 현재의 형태로 존재한 지 불과 몇 년밖에 되지 않았지만 원래는 2019년 JEPIX( JEPIX ) 하에서 뮤추얼 펀드로 시작하여 현재도 뮤추얼 펀드로 존재하지만 기본적으로 JEPI와 동일한 펀드입니다.
저는 과거에 JEPI 라는 제목의 가장 최근 기사를 통해 이 펀드를 다룬 적이 있습니다 . 2023년에 이 펀드가 저조한 성과를 보이고 계속해서 그렇게 될 수 있는 이유는 다음과 같습니다.
성능
이 펀드는 실적이 좋지 않았지만 전체 시장과 자매 펀드인 JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF( JEPQ ) 에 비해 저조한 실적을 기록했습니다.
JEPQ 는 기술주에 초점을 맞추고 대신 Nasdaq 지수에 대한 커버 콜을 작성하는 유사한 펀드입니다. S&P 500 지수의 지난 몇 년 동안 JEPI는 배당금 재투자를 포함해 총 16%의 수익률을 올린 반면, JEPQ는 총 수익률 31%로 그 두 배 가까이 증가했습니다.
같은 기간 동안 전체 시장( SPY )의 총 수익률은 26%로 JEPI보다는 좋았지만 JEPQ보다는 나빴습니다.
낮은 베타 문제
JEPI의 가장 큰 과제 중 하나는 평균 베타가 0.80인 저변동성 주식 바구니를 선택한다는 것입니다. 이러한 주식이 전체 시장보다 변동성이 약 20% 낮다는 것을 의미합니다.
실제로 JEPI의 자체 베타는 0.52로 그보다 훨씬 낮습니다. JEPI가 전체 시장보다 변동성이 48% 적다는 것을 의미합니다. 투자자에게 무엇을 의미합니까? SPY가 1달러 오를 때마다 JEPI 보유 자산이 80센트 증가하고 JEPI 자체가 52센트 증가할 것으로 예상할 수 있음을 의미합니다.
JEPI가 낮은 베타 주식을 다수 보유하고 이에 대한 커버 콜을 작성하여 전체 베타를 더욱 감소시키기 때문입니다. 긍정적인 측면에서는 SPY가 1달러 하락할 때마다 JEPI의 보유 자산은 80센트만 하락하고 펀드 자체도 52센트만 하락할 것으로 예상되므로 베타는 양방향으로 작동합니다.
낮은 베타는 빨간색 해에 유리하게 작용하고 녹색 해에는 불리하게 작용합니다.
문제는 역사적으로 시장이 빨간색보다 녹색인 경우가 훨씬 더 많다는 것입니다. 장기적으로 시장은 상승하는 경향이 있으며 각 빨간색 연도에 평균 약 4~7년의 녹색 연도를 갖는 경향이 있으므로 낮은 베타 포트폴리오를 갖는 것이 효과가 있기보다는 불리할 가능성이 더 높습니다.
어쩌면 주의가 필요할 수도 있습니다
그렇긴 하지만, 시장이 꽤 오랫동안 상승해왔고 역사적으로 높은 평가를 누리고 있기 때문에 시장이 1년 이상의 적자를 기록하기에는 너무 늦었다는 반론을 제기할 수도 있습니다.
현재 S&P 500의 P/E 비율은 GAAP 기준으로 28.46이며 이는 일시적으로 P/를 상승시킨 전염병 봉쇄로 인해 수익이 급격하게 감소한 2020년의 짧은 기간을 제외하면 꽤 오랜 기간 동안 가장 높은 수치입니다.
E 비율은 거의 40에 달했지만 이는 2분기 동안 수익이 억제된 독특한 기간이었습니다. 현재 P/E 비율은 3.51%의 수익 수익률을 제공하는데, 이는 특히 무위험 국채 금리가 약 5.5%를 맴돌고 있고 연준의 예상 금리 인하에도 불구하고 하락할 가능성이 낮다는 점을 고려하면 큰 상승 여력을 제공하지 않습니다.
조만간 4% 이하로 떨어지겠습니다. 귀하가 약세 또는 매우 조심스러운 진영에 있다면 JEPI가 실제로 귀하에게 더 적합할 것이지만 장기적으로는 여전히 저조한 성과를 낼 가능성이 있습니다.
배당금에 관한 한마디
종종 사람들은 자신이 보유하고 있는 자산에 투자하는 목적이 단순히 소득을 창출하는 것이기 때문에 보유 자산이 전체 시장보다 실적이 저조하더라도 상관하지 않는다고 말합니다. 계속해서 넉넉한 배당금을 받는 한, 주가가 어디로 향하는지, 내 펀드가 전체 시장을 이길지 말지 걱정할 이유가 무엇인가라는 것이 일반적인 생각입니다.
문제는 JEPI의 배당금 분배가 지난 몇 년간 그다지 안정적이지 않았다는 것입니다. 우리는 펀드의 배당수익률이 6%에서 12% 사이에서 변동하는 반면 월별 배당금 지급은 25센트에서 60센트 사이에서 변동하므로 이는 넓은 범위입니다.
설상가상으로 현재 실제 지급액과 배당수익률 모두 이 범위의 상단보다 하단에 훨씬 더 가까운 것으로 보입니다. 2023년 초부터 배당수익률은 12%에서 7%로 거의 지속적으로 하락해 왔습니다.
변동성 수확
그 이유 중 하나는 변동성이 전반적으로 감소했기 때문입니다. 전체 시장에 대해 VIX로 측정한 변동성은 커버드 콜 펀드의 빵과 버터로 간주됩니다. 왜냐하면 커버드 콜을 발행할 때 변동성이 수확되기 때문입니다. V
IX는 JEPI가 판매하는 S&P 500 콜의 한 달 내재 변동성을 조사하여 계산되므로 JEPI의 소득 창출은 VIX의 행동과 직접적으로 연관됩니다. 이는 또한 JEPI에 또 다른 문제를 제기합니다. 이는 시장이 가장 좋은 성과를 낼 때 JEPI의 배당금이 가장 작아진다는 것을 의미합니다. 전체 시장의 변동성이 심할 때 JEPI의 배당금은 점점 더 커질 것입니다.
JEPI는 이미 낮은 베타 주식에 투자하여 다소 중립적인 베팅을 하고 있으며 전체 시장이 상승할 때 주가가 저조할 것으로 예상되었지만 이제 배당금조차도 시장 성과에 좌우된다는 사실을 기억하십시오. 대부분의 경우 시장 성과가 반전됩니다.
이는 실제로 JEPI가 다각화 및 위험 관리를 위해 여전히 귀하의 포트폴리오에 자리를 잡을 수 있지만 향후 몇 년 동안 시장에 대해 중립적이거나 약세를 나타내지 않는 한 JEPI가 귀하의 주요 플레이로 간주되지 않는다는 것을 의미합니다.
강세 포트폴리오가 있는 경우 JEPI를 비오는 날 펀드로 보완할 수 있으며 시장이 하락할 경우 전체 포트폴리오에서 작은 부분을 차지해야 할 것입니다.
저는 JEPI보다 JEPQ를 더 좋아합니다. 왜냐하면 기술주에 국한되지만 낮은 베타 주식에 국한되지 않기 때문입니다.
또한 S&P 500보다 변동성이 약간 더 높은 Nasdaq에 대해 콜옵션을 매도하기 때문에 약간 더 높은 수익률을 생성합니다. 수익률은 예전보다 낮지만 여전히 JEPI의 7%보다 약간 나은 9%의 수익률을 보이고 있습니다.
JEPQ는 아마도 보유하고 있는 주식의 특성으로 인해 하방 보호 기능이 덜할 것이므로 고려하고 염두에 두어야 할 또 다른 사항입니다.
단기적으로 전체 시장에 대해 낙관적이든 약세적이든 상관없이, 역사는 시장이 장기적으로 상승하고 특정 연도가 빨간색보다 녹색일 가능성이 훨씬 더 높다는 것을 알려줍니다.
지난 15년 동안 우리는 단지 3번의 빨간색 해를 가졌고, 생각해 보면 그 중 단 한 번만이 정말로 빨간색이었습니다. 기술적으로 2015년 역시 "적색의 해"였지만 배당금을 추가한 후 실제로는 변동이 없었고 2018년은 배당금을 추가한 후 약간만 빨간색이었습니다.
향후 15년이 이와 같을 것이라는 말은 아니지만 빨간색 년보다 녹색년과 수십년이 앞서 있을 가능성이 더 높으므로 장기 포트폴리오가 지나치게 조심스러워지는 것을 원하지 않습니다.
결론적으로, 저는 여전히 JEPI를 내 포트폴리오의 일부로 유지하지만 장기적으로 JEPI 비중을 약 10-15%로 제한합니다.
