마이크론 테크놀로지 주가는 지난 한 해 동안 약 77% 상승하여 S&P 500을 크게 앞지르며 약세 예측자들을 놀라게 했습니다. 이러한 비관적인 예측에 대한 시장의 무지는 투자자들이 마이크론과 같이 경기 변동성이 높은 반도체 기업에 투자할 때 피터 린치로부터 배워야 함을 시사합니다.
마이크론은 HBM 메모리 시장에서 점유율을 확보하기 위해 AI 과대광고 주기 초기에 머물고 있습니다. 그러나 삼성의 임박한 진출은 업계 역학을 재편할 수 있어 주의가 필요합니다. 결과적으로 마이크론의 향후 가치 평가 지표는 시장이 이러한 과제를 설명하기 위해 중기적으로 마이크론의 성장이 완전히 회복될 수 있다는 가격을 책정하지 않았음을 시사합니다.
마이크론 테크놀로지 주가에 대한 저의 논제는 2023년 9월 마지막 업데이트 이후 좋은 결과를 보였습니다. 시장은 미래 지향적입니다. 마이크론 주가는 (MU) 그 이후로 S&P 500을 크게 앞지르며 같은 기간 시장의 15% 상승여력에 비해 거의 50% 상승했습니다.
그 결과, 저는 투자자들에게 "마이크론이 시장 불안에서 벗어나면서 상당한 수익성 성장 변곡점을 놓칠 수 있다"고 상기시켰습니다. 최근 약세 기사에서는 마이크론이 팬데믹 붐 동안 CapEx를 과도하게 지출했기 때문에 침체에서 벗어나지 못했다고 지적했습니다.
결과적으로 마이크론은 지난 한 해 동안 거의 77%의 총 수익률을 기록하면서 시장은 이러한 모든 약세 예측을 무시했습니다. 그래서 무슨 일이 일어났나요? 기사들은 흥미로운 주장을 제시했지만 시장은 이를 받아들이지 않았습니다.
투자자들이 마이크론를 둘러싼 논제를 평가하는 방법을 이해하도록 도와드리겠습니다. 먼저, 마이크론은 순환적 반도체 회사라는 것을 알아두세요. 즉, 수익주기에도 주기가 있습니다. 위에서 볼 수 있듯이 마이크론의 GAAP ROIC 및 ROE는 후행 12개월 또는 TTM 기준으로 여전히 부정적인 지표를 기록했습니다.
시장은 바닥을 쳤고 ROIC와 ROE는 TTM 기준으로 마이너스를 기록했습니다. 그리고 이것이 MU에 대한 후행 ROIC 지표를 사용하여 진입점을 선택하려는 투자자의 문제입니다. ROIC는 경쟁 해자 또는 지속 가능한 경쟁 우위를 평가하는 데 사용할 수 있고 사용해야 하는 견고한 측정 기준입니다.
마이크론의 경우 모닝스타가 확증한 것처럼 회사가 해자가 없는 것으로 평가되는 이유를 보여주는 전형적인 예입니다.
경영진은 회계연도 1차, 분기 또는 FQ1'24 수익 회의 에서 발표하여 생산량을 지속적으로 늘리면서 진행 상황을 강조했습니다. 그러나 마이크론의 논평에 따르면 회사는 과거의 과잉 지출 문제를 인식하고 기본 수요를 충족하기 위해 보다 통제된 램프를 사용하고 있음을 시사합니다.
당연히 AI 칩 혁명은 마이크론의 회복을 크게 높이는 데 HBM 메모리 칩을 강화했습니다. 또한 마이크론은 DRAM 시장 리더십에 맞춰 약 20%의 시장 점유율을 목표로 HBM 선두 SK하이닉스를 따라잡기 위해 노력하고 있습니다.
그러나 메모리 시장의 순환적이고 상품화된 특성이 변하지 않았다는 점도 주목하는 것이 중요합니다. 최고의 메모리 리더인 삼성전자도 성장을 거듭하고 있는 가운데, 이는 마이크론의 단기 및 중기 수익성 지표를 평가하는 데 내재된 어려움을 시사합니다.
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공급망 소식통에 따르면 삼성은 HBM의 고급 패키징과 관련된 내부 파운드리에서 어려움을 겪을 수 있다고 합니다. 마이크론 경영진은 "HBM 제품에는 로직 인터페이스 다이가 포함되어 있으며 수율에 영향을 미치는 복잡한 패키징 스택이 있다"고 지적하면서 이러한 과제를 강조했습니다. 순수 파운드리 선두주자인 TSM와 마이크론의 고급 패키징 파트너십은 삼성이 생산 규모를 확대하려고 노력하는 동안 초기 이점을 제공할 수 있습니다. 그러나 저는 삼성이 이 부문에서 상당한 점유율을 차지하기 위해 열중하고 결의를 다질 것으로 예상하며, 이는 경쟁이 치열할 수 있음을 시사합니다.
삼성전자가 지난 1년 동안의 단기 수익성 달성을 기꺼이 희생했다는 점에 주목해야 하며, 이는 메모리 시장의 바닥 사이클 지연 에 기여했을 가능성이 높습니다. AI 칩이 중요한 성장 동력이 될 것으로 예상되는 상황에서 삼성은 공격적인 점유율 확보에 나설 것으로 예상되며 이는 마이크론의 회복과 성장 기회에 영향을 미칠 수 있습니다.
마이크론은 마지막으로 10년 평균 5.6배보다 훨씬 높은 10.1배의 전방 조정 EBITDA 배수로 거래되었습니다. 그러나 마이크론은 매우 순환적인 주식이라는 점을 기억하십시오. 피터 린치는 그러한 주식에 대해 뭐라고 말했습니까?
몇 년 동안 기록적인 수익을 올린 후 PER 비율이 최저점에 도달했을 때 순환 주식을 구입하는 것은 단기간에 돈의 절반을 잃을 수 있는 입증된 방법입니다. 반대로, 대부분의 주식에서 나쁜 것으로 간주되는 높은 PER 비율은 경기 순환 주식에는 좋은 소식일 수 있습니다. 종종 이는 회사가 최악의 불황을 겪고 있으며 곧 비즈니스가 개선되고 수익이 분석가의 기대를 초과하며 펀드 매니저가 본격적으로 주식을 매입하기 시작한다는 것을 의미합니다. 따라서 주가는 상승하게 됩니다. 순환 게임이 기대 게임이라는 사실은 이러한 주식에서 돈을 버는 것을 두 배로 어렵게 만듭니다. 가장 큰 위험은 너무 일찍 매수한 후 낙담하여 매도하는 것입니다. - 피터 린치
피터 린치의 시대를 초월한 지혜, 시장이 미래 지향적이기 때문에 투자는 항상 기대에 관한 것이었습니다.
따라서 저는 투자자들이 마이크론의 내재 가치 평가에 있어 두 단계를 더 나아갈 것을 촉구합니다. 마이크론은 FY25까지 회복을 계속하여 약 154억 2천만 달러의 추정 조정 EBITDA를 기록할 것으로 예상됩니다. 이는 FY24 추정치에 비해 거의 120%의 YoY 성장을 나타냅니다. 이는 또한 이전 주기 최고치인 FY22 EBITDA인 168억 2천만 달러의 약 92%에 해당합니다. 즉, 마이크론이 삼성의 경쟁을 물리치면서 실행에 옮길 수 있다면 회복은 엄청날 수 있습니다. 시장은 잠재적으로 더 공격적인 삼성의 가격을 책정했습니까? 마이크론의 FY25 EBITDA 배수인 6.5배를 기준으로 볼 때, 시장은 아직 10년 평균보다 높은 수준을 유지하고 있어 완전히 회복된 가격으로 평가되지 않은 것 같습니다.
이는 투자자들이 사이클 전반에 걸쳐 마이크론의 순환적 회복 초기에 여전히 초기 단계에 있을 수 있음을 시사합니다. 경영진은 전체 사이클 30% 영업 마진과 최소 10% 잉여현금흐름 마진이라는 "교차 사이클 모델"을 달성한다는 확신을 유지했습니다. 마이크론은 "2024년은 가격과 수익성이 일년 내내 개선되는 회복의 해가 될 것으로 예상된다"고 덧붙였습니다. 아울러 마이크론은 “업계가 현재의 침체기를 벗어나 회복 국면에 진입하면 크로스 사이클 모델이 유지될 것”이라고 강조했습니다.
결과적으로 마이크론의 가장 매력적인 진입 수준은 끝났을 가능성이 높지만 계속해서 더 높은 수준을 높이고(선형일 필요는 없음) 100달러 수준에 가까운 사상 최고치를 다시 테스트해야 한다고 확신합니다. 이 수준을 성공적으로 돌파하면 마이크론 사이클이 (다시) 최고점에 도달하기 전에 또 다른 잠재적인 새로운 최고점을 향한 마이크론의 중기 회복을 뒷받침해야 합니다.
