뱅크오브아메리카는 변동예금 베타와 저수익 고정금리 증권으로 인해 순이자수익 압력에 직면할 수 있습니다. 이제 시장 내러티브는 2024년 연준의 금리 인하를 예측하고 있는데, 이는 예금 베타 압력을 완화하고 순이자 소득을 유지할 수 있습니다.
저는 이전에뱅크오브아메리카 ( BAC )가 코로나19 이후 은행이 인수한 저수익 고정 금리 증권을 가변 예금 베타로 삭감함에 따라 순이자 소득 압박에 직면할 가능성이 높다고 주장한 바 있습니다. 이 논문은 연준이 2025년까지 금리를 현재 높은 수준으로 유지할 수 있다고 예상하는 "더 높을수록 더 높다"는 내러티브 에 의해 뒷받침되었습니다 .
그러나 지난 몇 주 동안뱅크오브아메리카의 운명은 크게 바뀌었습니다. 현재 시장에 널리 퍼져 있는 이야기는 연준이 2024년에 금리를 최대 175bp 인하하고 2025년에는 더 많은 금리를 인하할 것이라는 것입니다. 이 시나리오가 맞다면, 예금 베타 압력이 줄어들 가능성이 높으며뱅크오브아메리카의 순이자 수입은 더 높지는 않더라도 연간 약 570억 달러 수준에 머물 수 있습니다.
뱅크오브아메리카 주가는 연중 시장 대비 저조한 성과를 보였습니다. 연초 이후 0.24% 하락한 반면, S&P 500과 은행업계 선두업체인 JP모건( JPM )의 주가는 약 24% 상승했습니다.
재검토
코로나19 이후 유동성 붐 기간 동안뱅크오브아메리카는 약 6,700억 달러의 신규 예금을 받았는데, 은행은 주로 1~2% 수익률의 다양한 채권에 투자했습니다. 당시 예금 비용이 0에 가까웠기 때문에 이 결정은 타당했습니다.
그러나 2022년부터 연준은 공격적으로 금리를 인상하기 시작했습니다. 이로 인해 은행은 막대한 장부상 손실을 입었습니다. 채권의 가격은 이자율 수준과 반비례하며, 장기 증권은 듀레이션 효과의 영향을 더 많이 받는다는 점을 기억하십시오. 간단히 말해서, 2023년 3분기에뱅크오브아메리카의 은행 증권 포트폴리오 손실은 무려 1,316억 달러에 달했습니다.
금리 인하는 수익을 뒷받침해야 합니다
2024년 이후 금리 전망에 대한 거시적 배경은 지난 몇 주 동안 크게 바뀌었습니다. 실제로 12월 13일에 발표된 FOMC 전망은 "더 길어질수록 높아질 것"이라는 내러티브와 극명한 대조를 이룹니다. 특히 위원회 위원들은 지난 9월에 발표한 당초 평가에 비해 2023년 말 인플레이션 추정치를 대폭 낮췄습니다. 현재 FOMC 위원들은 인플레이션이 전년 동기 대비 2.8~2.9% 범위에 있을 것으로 전망하고 있으며, 이는 이전 범위인 3.2~3.4%에서 눈에 띄게 감소한 수치입니다. 한편, 각각의 GDP 성장 전망은 9월 추정치인 약 2.1%에서 현재 2.6%로 공격적으로 높아졌습니다.
급성장하는 경제 확장과 인플레이션 감소 추세를 배경으로 FOMC 참가자들은 2024년 금리 전망을 대폭 조정했습니다. 현재 지배적인 합의는 내년에 약 ~75 베이시스 포인트를 예상하고 있는데, 이는 최근 9월에 예상된 인하폭이 ~25 베이시스 포인트에 불과할 것이라는 이전의 기대와는 완전히 대조적입니다!
특히, CME 연준 금리 추정치에 따르면 트레이더 들은 현재 상당한 150 베이시스 포인트를 예상하고 있습니다. 2024년 말까지 삭감하여 금리를 약 3.75%로 설정합니다.
더욱이 연방기금 금리가 4% 미만인 상황에서 자금 조달 비용이 줄어들면서 순이자이익에 새로운 바람이 불게 될 가능성도 있습니다. 그리고 이런 일이 발생하면 주요 자금 센터 은행, JP모건, 뱅크오브아메리카, 웰스파고 및 시티그룹이 이번에는 하향 모멘텀으로 다시 예금 베타 기대치를 크게 웃돌게 될 것이라는 데 의심의 여지가 없습니다. 또한 연준의 인하로 인한 추가 혜택으로 투자자들은 뱅크오브아메리카의 투자 은행 프랜차이즈, 특히 ECM, DCM 및 M&A 거래량에 대해 낮은 금리가 낙관적이라는 점도 고려해야 합니다.
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가치 평가 업데이트: 목표 가격을 $37.57로 조정
2025년까지 수정된 연방기금 금리 전망에 맞춰 은행 주식의 잔여 이익 평가 모델 입력을 업데이트했습니다. 이제 2024년 뱅크오브아메리카의 EPS가 3.3~3.5달러 범위에 속할 것으로 추정됩니다. 2024년과 2025년에는 EPS가 각각 3.3달러와 3.35달러가 될 것으로 예상합니다. 비율 예측. 강조 표시된 모델 입력 조정을 배경으로뱅크오브아메리카 주식의 공정한 내재 주가가 37.57달러로 계산되었는데, 이는 은행 주식이 약간 저평가(10%)되었음을 시사합니다.
투자자 시사점
이전에 뱅크오브아메리카가 가변예금 베타와 저수익 고정금리 증권으로 인해 순이자수익 압력에 직면할 수 있다고 주장한 적이 있습니다.그러나 현재뱅크오브아메리카주식의 상황은 몇 주 전보다 덜 어둡습니다. 이는 주로 2024년 금리 인하 로드맵의 결과입니다. 시장 내러티브는 이제 2024년 연준의 금리 인하를 예측하고 있으며 이는 예금 베타 압력을 완화할 수 있습니다. 순이자 소득을 연간 550억~580억 달러 사이의 높은 수준으로 유지합니다. 이에 따라 저는뱅크오브아메리카 주식에 대한 평가 모델을 업데이트하고 이제뱅크오브아메리카주식을 "보류"로 만드는 수정된 기본 사례 목표 가격을 주당 약 37달러로 계산합니다.
뱅크오브아메리카 주식을 상향 조정했지만, 특히 "적극 매수" 등급을 받은 도이치뱅크( DB )와 시티그룹 ( C )과 "매수" 등급을 받은 JP모건 에 투자하는 것을 선호합니다.
